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事件:
　　2025年8月26日，公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn):
　　銷量回暖，營收小幅增加。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入204.91億元（YoY+2.11%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.04億元（YoY+7.21%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤36.32億元（YoY+5.99%）。營收上升主因?yàn)殇N量增加，2025年上半年青島啤酒主品牌共實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量271.3萬千升，同比增長3.95%，其中中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量199.2萬千升，同比增長5.06%。2025Q2單季，公司實(shí)現(xiàn)營收100.46億元，同比+1.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.94億元，同比+7.32%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.29億元，同比+6.02%。二季度啤酒銷量同比增長1.02%至247.1萬千升，其中青島啤酒主品牌銷量同比增長3.88%，其他品牌同比增長4.81%。
　　成本下行利潤率提升，費(fèi)用管控平穩(wěn)。2025年上半年公司毛利率為43.70%，同比+2.10pcts；凈利率為19.39%，同比+0.85pcts，受益于大麥等啤酒原材料成本下降，公司毛利率、凈利率雙雙提升。費(fèi)用端，2025年上半年公司銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別為10.67%/3.33%，同比0.14pcts/+0.01pcts，相對保持穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測與投資建議：短期來看，成本下降紅利有望延續(xù)，餐飲復(fù)蘇帶動啤酒即飲渠道需求回暖，公司盈利有改善空間。長期來看，公司作為國產(chǎn)啤酒龍頭，近年來在高端/超高端市場均布局，未來高端化推動均價(jià)提升仍有空間。我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為47.95/52.29/56.44億元，同比增長10.35%/9.06%/7.95%，對應(yīng)EPS為3.51/3.83/4.14元/股,8月29日股價(jià)對應(yīng)PE為20/18/17倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料及包材價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)