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事件：2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.70億元（人民幣，下文同），同比-4.47%；歸母凈利潤(rùn)3.31億元，同比+7.26%。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.64元，同比-10.96%；歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比-82.97%。
　　Q3單季水泥主業(yè)收入、毛利率下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。25年Q1-3水泥產(chǎn)品/混凝土/骨料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入91.35/31.02/20.34億元，同比-12.3%/+11.9%/+21.3%；毛利率17.1%/14.7%/25.4%，同比+4.5/+2.3/-13.2pct；Q3單季來(lái)看，水泥產(chǎn)品/混凝土/骨料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入28.86/10.20/7.19億元，同比-18.2%/-1.4%/+21.7%，毛利率10.6%/16.1%/25.6%，同比-3.0/+4.1/-11.5pct。具體看各業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：
　　1）水泥業(yè)務(wù)：量?jī)r(jià)齊降、成本持續(xù)壓縮。25年Q1-3水泥產(chǎn)品銷量3942.7萬(wàn)噸，同比-10.1%，噸價(jià)格/噸成本/噸毛利同比-6/-15/+10元至232/192/40元。其中Q3單季銷量1411.8萬(wàn)噸，同比-5.3%；噸價(jià)格/噸成本/噸毛利同比-32/-22/-10元至204/183/22元。
　　2）混凝土業(yè)務(wù)：銷量高增、成本下降，盈利穩(wěn)中向上。25Q1-3銷量1046.4萬(wàn)方，同比+26.2%；噸價(jià)格/噸成本/噸毛利同比-38/-40/+2元至296/253/44元。其中Q3單季銷量358.7萬(wàn)方，同比+10.8%；噸價(jià)格/噸成本/噸毛利同比-35/-43/+7元至284/239/46元。
　　3）骨料業(yè)務(wù)：銷量高增，盈利下降。25Q1-3銷量5859.30萬(wàn)噸，同比+26.6%；噸價(jià)格/噸成本/噸毛利同比-2/+4/-5元至35/26/9元。其中Q3單季銷量2225.7萬(wàn)方，同比+32.6%；噸價(jià)格/噸成本/噸毛利同比-3/+2/-5元至32/24/8元。
　　管理費(fèi)用上升致費(fèi)用端上行。按照水泥產(chǎn)品全口徑計(jì)算，25年Q1-3公司噸期間費(fèi)用同比+12元至60元，其中噸銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+0.2/+12/-1元。Q3單季噸期間費(fèi)用同比+3元至50元，其中噸銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+0.1/+5/-2元。
　　投資建議：公司作為華南地區(qū)水泥龍頭，成本管控能力增強(qiáng)，期待供給端限超產(chǎn)、碳排放等“反內(nèi)卷”相關(guān)政策緩解產(chǎn)能過(guò)剩、促進(jìn)水泥復(fù)價(jià)。我們預(yù)計(jì)25-27年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.47/6.34/9.46億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.06/0.09/0.14元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥需求不及預(yù)期，能源成本超預(yù)期上漲，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行等風(fēng)險(xiǎn)。