>> 國盛證券-安踏體育(02020.HK)Q3安踏／Fila流水小幅增長，戶外品牌表現(xiàn)仍優(yōu)異-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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事件：安踏體育發(fā)布2025Q3經(jīng)營情況公告，其中安踏品牌流水同比增長低單位數(shù)，F(xiàn)ila品牌流水同比增長低單位數(shù)，其他品牌流水同比增長45%~50%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。
安踏品牌：Q3流水增長低單位數(shù)，營運質(zhì)量健康。2025Q3安踏品牌流水同比增長低單位數(shù)，我們判斷當(dāng)前國內(nèi)消費環(huán)境仍處于波動階段，同時安踏品牌自身也處于調(diào)整過程，一方面公司推進線下門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加大對于低線城市加盟店的調(diào)整優(yōu)化力度；另一方面安踏品牌在2025年推進電商業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整，我們判斷短期或?qū)Π蔡て放齐娚啼N售造成一定影響。營運方面，我們預(yù)計截至2025Q3末安踏品牌庫銷比略高于5，線下門店折扣保持穩(wěn)定，整體處于健康水平。全年來看綜合考慮外部環(huán)境的不確定性以及品牌自身的調(diào)整進度，我們預(yù)計安踏品牌流水同比增長低單位數(shù)。
Fila品牌：Q3流水增長低單位數(shù)，期內(nèi)公司發(fā)布全新網(wǎng)球戰(zhàn)略賦能業(yè)務(wù)增長。2025Q3 Fila品牌流水同比增長低單位數(shù)，我們判斷短期由于氣溫偏高以及消費環(huán)境波動對Fila的秋冬裝銷售造成一定的負面影響，分渠道來看我們預(yù)計Fila電商業(yè)務(wù)增速或仍顯著優(yōu)于線下，F(xiàn)ila電商運營能力優(yōu)異。營運方面，我們預(yù)計截至2025Q3末Fila品牌庫銷比在6左右的水平，出于為國慶假期、“雙十一大促”、“雙十二大促”備貨的原因，我們判斷Q3末的庫銷比對比Q2末有所提升，線下門店折扣同比預(yù)計保持穩(wěn)定。展望2025全年，我們預(yù)計Fila將充分利用Q4的銷售旺季，推動品牌增長，目前我們預(yù)計2025年Fila流水同比增長中單位數(shù)。2025年9月Fila舉辦網(wǎng)球戰(zhàn)略發(fā)布會，官宣了和中國網(wǎng)球選手布云朝克特、中國網(wǎng)球公開賽、北京體育大學(xué)以及北京服裝學(xué)院的合作，同時品牌明確了進一步的網(wǎng)球發(fā)展規(guī)劃。
其他品牌：流水高速增長，公司新品牌孵化能力卓越。2025Q3其他品牌流水增速為45%~50%，其中隨著產(chǎn)品力的不斷提升以及門店運營能力的優(yōu)化，迪桑特和可隆增長迅速。同時Maia Active目前各項調(diào)整順利，2025Q3 Maia Active預(yù)計也有優(yōu)異的增長表現(xiàn)。
展望2025年，我們預(yù)計公司營收增長10%，同比2024年扣除一次性利得后的歸母凈利潤增長9%?；谇叭径鹊慕?jīng)營表現(xiàn)，我們預(yù)計公司2025年營收增長10%至781.81億元，其中戶外品牌迪桑特和可隆增速預(yù)計仍然較快。利潤層面來看，綜合考慮收購Jack Wolfskin帶來的成本費用后，我們預(yù)計公司2025年歸母凈利潤預(yù)計為130億元，同比2024年扣除一次性利得后的歸母凈利潤增長9%。
盈利預(yù)測和投資建議:公司作為全球運動鞋服龍頭之一，旗下品牌高效運營成果顯著，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為130.30/147.82/167.37億元，對應(yīng)2025年P(guān)E為17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端需求下滑；多品牌及海外業(yè)務(wù)開展不順；人民幣匯率變動帶來業(yè)績波動。
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