>> 申萬宏源-華峰化學(xué)(002064)業(yè)績符合預(yù)期，己二酸盈利環(huán)比略修復(fù)，氨綸靜待行業(yè)拐點(diǎn)-251027
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
大小： |
505KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年三季報，業(yè)績符合預(yù)期。25年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入181.09億元（yoy-11%），歸母凈利潤為14.62億元（yoy-27%），扣非后歸母凈利潤為13.43億元（yoy-30%），毛利率14.09%（yoy-1.51 pct），凈利率8.12%（yoy-1.79 pct），業(yè)績符合預(yù)期。其中25Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入為59.73億元（yoy-10%，QoQ+3%），歸母凈利潤為4.78億元（yoy-4%，QoQ-0.17%），扣非后歸母凈利潤為4.38億元（yoy-3%，QoQ-1%），毛利率14.74%（yoy+1.05 pct，QoQ+0.64 pct），凈利率8.07%（yoy+0.54pct，QoQ-0.22 pct）。25Q3公司單季度歸母凈利潤同比下滑的主要原因為氨綸和己二酸價格和盈利同比下行，環(huán)比基本持平預(yù)計系氨綸價差雖有所收窄，但己二酸盈利有所修復(fù)。
氨綸出清信號頻現(xiàn)，行業(yè)底部公司盈利韌性凸顯。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25年前三季度我國氨綸表觀消費(fèi)量約為78.71萬噸（YoY+2%），考慮庫存因素后的實際消費(fèi)量約為78.66萬噸（YoY+10%），外部環(huán)境沖擊下，需求端仍保持增長；價格方面，25Q3氨綸國內(nèi)均價23049元/噸（YoY-10%，QoQ-2%），價差9893元/噸（YoY-13%，QoQ-5%），雖然行業(yè)盈利同比承壓，但公司重慶新項目投放后，成本優(yōu)勢進(jìn)一步加強(qiáng)。近期而言，韓國泰光全面退出中國市場，關(guān)停相關(guān)產(chǎn)能預(yù)計約2.7萬噸，連云港杜鐘亦開始長期關(guān)停3萬噸產(chǎn)線；遠(yuǎn)期而言，國內(nèi)氨綸投產(chǎn)進(jìn)程已近尾聲，且添加領(lǐng)域和添加量的提升將帶來需求的持續(xù)增長，行業(yè)拐點(diǎn)可期。公司作為氨綸主流企業(yè)，成本優(yōu)勢盡顯，市占率有望持續(xù)提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
純苯跌勢趨緩致己二酸盈利環(huán)比修復(fù)，期待“反內(nèi)卷”環(huán)境下行業(yè)的曙光。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q3國內(nèi)己二酸均價為7063元/噸（YoY-21%，QoQ-2%），價差為1198元/噸（YoY+29%，QoQ-3%），純苯均價為5979元/噸（YoY-30%，QoQ-2%），環(huán)比跌幅收窄，預(yù)計公司己二酸板塊原料庫存損失環(huán)比減少，盈利有所修復(fù)。目前己二酸仍有部分規(guī)劃產(chǎn)能，但在行業(yè)持續(xù)虧損的狀態(tài)下，落地情況有待觀察，且國外老舊裝置存退出可能，供給端有望邊際好轉(zhuǎn)；己二腈國產(chǎn)化突破帶來尼龍66放量，己二酸需求端邏輯仍存。公司40萬噸己二酸項目已于2023年9月投產(chǎn)，規(guī)模及成本優(yōu)勢領(lǐng)先同行，有望于下一輪周期中體現(xiàn)出較大的彈性。
投資分析意見：公司是全球氨綸、己二酸和聚氨酯原液主流企業(yè)，規(guī)模、技術(shù)、成本優(yōu)勢顯著，未來將深耕行業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。考慮到己二酸景氣下行，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為19.75、25.52、34.28（前值為25.32、30.63、35.77億元），對應(yīng)的EPS分別為0.40、0.51、0.69元/股，目前市值對應(yīng)的PE分別為22X、17X、13X，可比公司2026年平均PE為23倍（選取新鄉(xiāng)化纖、泰和新材、桐昆股份），維持增持評級。
風(fēng)險提示：1）氨綸、己二酸、聚氨酯原液等主要產(chǎn)品價格繼續(xù)大幅下行；2）氨綸等新項目建設(shè)投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；3）下游紡織服裝需求大幅下滑
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