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投資要點：
　　華峰化學是全球聚氨酯材料行業(yè)領軍企業(yè)。截至2024年底公司擁有氨綸產能32.5萬噸/年、己二酸產能135.5萬噸/年和聚氨酯原液產能52萬噸/年，氨綸產能與產量均位居全球第二、中國第一，聚氨酯原液和己二酸產量均為全球第一。
　　公司各產品成本控制水平業(yè)內頂尖，作為核心護城河支撐公司不斷擴張發(fā)展。規(guī)模效應疊加不斷精進管理夯實成本優(yōu)勢，行業(yè)景氣底部仍能錄得可觀盈利。公司持續(xù)推行降本增效措施、精細化管理，能耗控制水平行業(yè)領先。以低成本作為護城河，公司不斷擴張自身產能規(guī)模，產銷規(guī)模持續(xù)擴增，而產能規(guī)模擴增又可進一步夯實公司低成本優(yōu)勢，形成良性正循環(huán)。
　　氨綸、己二酸均處周期底部，行業(yè)擴能進入尾聲盈利修復可期。供給端，氨綸和己二酸行業(yè)投產周期當前或均接近尾聲，且氨綸行業(yè)余下新增產能中，主要為公司15萬噸/年產能。需求端，氨綸需求受益于下游紡服市場穩(wěn)步增長，己二酸潛在需求有望受PA66和PBAT帶動而釋放。綜合來看，新增產能投放周期進入尾聲背景下，后續(xù)隨需求逐步增長消化前期新增產能，行業(yè)供需關系有望迎來修復，帶動產品價格、價差回升。
　　投資建議：華峰化學是在我國氨綸、己二酸、聚氨酯原液等領域均具有龍頭地位的綜合性現(xiàn)代化聚氨酯領軍企業(yè)。公司當前三大主要產品產能均為國內第一，有較大的規(guī)模優(yōu)勢；依靠不斷的技改投入與新項目建設，公司生產能耗、物料控制水平行業(yè)頂尖，形成了顯著的低成本優(yōu)勢；“己二酸—聚酯多元醇—聚氨酯原液”產業(yè)鏈可靈活調整產銷比例，抑制波動，提升公司綜合盈利能力，具有一體化優(yōu)勢。后續(xù)來看，公司當前新增產能、原料配套產能穩(wěn)步建設，未來可期。我們維持公司2025年~2027年的EPS預測分別為0.43元、0.61元、0.73元，維持“增持”的投資評級。
　　風險提示：新建項目進度不及預期風險；下游需求不及預期風險；原材料價格波動風險；行業(yè)企業(yè)投產計劃調整風險。