>> 東吳證券-嘉必優(yōu)(688089)2025年三季報點評：訂單節(jié)奏波動致Q3經(jīng)營降速，預計Q4較Q3顯著優(yōu)化-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
大小： |
646KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮,鄧潔 |
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事件：嘉必優(yōu)披露2025年三季報，1-9月實現(xiàn)營收4.28億元，同比增長10.56%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.29億元，同比增長54.18%；扣非歸母凈利潤1.18億元，同比增長79.65%。2025Q3實現(xiàn)營收1.21億元，同比下滑3.97%；Q3歸屬上市公司股東凈利潤0.21億元，同比增長33.70%；扣非歸母凈利潤0.18億元，同比增長42.23%，進入傳統(tǒng)銷售淡季，受到客戶訂單波動影響，Q3收入及利潤同比較Q2均略有降速。
訂單節(jié)奏波動影響下Q3收入同比放緩，預計Q4較Q3顯著優(yōu)化：于國內(nèi)市場嘉必優(yōu)具備顯著先發(fā)優(yōu)勢、且產(chǎn)品質(zhì)量卓越，有望受益于本輪國標切換，ARA/DHA下游需求走強；于海外市場，帝斯曼專利到期，新客戶開拓在途、潛力較大，我們看好公司中長期需求。Q3單季度營收同比降速主要系傳統(tǒng)銷售淡季及客戶訂單波動、提貨節(jié)奏差異：（1）國內(nèi)市場嬰配奶粉的生產(chǎn)處于相對低位；（2）海外市場以雀巢和達能等大客戶為例，Q3正處于新財年采購和供應商額度分配的不確定階段，致使訂單波動；（3）Q3部分時間發(fā)酵生產(chǎn)處停產(chǎn)檢修階段（影響偏?。?。預計Q4國內(nèi)進入消費旺季、海外訂單的確定性增強，出貨節(jié)奏或較Q3更好。此外，我們認為利潤增長或主要得益于國內(nèi)核心客戶表現(xiàn)較好，實現(xiàn)正向貢獻，包括伊利、飛鶴等大客戶，以及完達山等中小客戶。
產(chǎn)品類型疊加客戶結構優(yōu)化，毛利率進一步提高；降本增效深化、生產(chǎn)效率優(yōu)化致盈利能力提升。Q3綜合毛利率46.20%，同比上升11.18pct，主要得益于產(chǎn)能利用率提升、工藝優(yōu)化降低單位成本以及電價政策支持；此外高毛利的大客戶收入占比提升亦對毛利率存正向提振。Q3銷售費用/管理費用/研發(fā)費用率分別為5.81%/9.15%/9.48%，同比分別+0.75/+2.38/-0.34pct，Q3銷售凈利率同比增長5.15pct至16.90%。
現(xiàn)金流保持高質(zhì)量，收現(xiàn)比為1.38。公司Q3銷售商品收到現(xiàn)金1.68億元，同比增長31.60%，收現(xiàn)比為1.38；Q3合同負債1.03億元，環(huán)比H1增長0.58億元；Q3末賬面貨幣資金余額1.93億元，同比增加0.87億元。增長質(zhì)量優(yōu)，報表余力充足。
盈利預測與投資評級：新舊國標切換帶來增量需求，疊加海外拓客可期，我們看好公司未來發(fā)展?？紤]到Q3客戶訂單存波動，收入同比出現(xiàn)降速，我們調(diào)整2025-2027年公司營收至6.04/6.70/7.56億元（前值7.00/8.23/9.43億元），歸母凈利潤為1.72/2.08/2.50億元（前值1.76/2.13/2.55億元），當前市值對應PE為23.9x/19.8x/16.5x，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀承壓消費提振不及預期，新品推廣不及預期，折舊攤銷風險，食品安全風險等。
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