>> 華泰證券-嘉友國際(603871)蒙煤量價均止跌回升，盈利筑底-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰 |
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嘉友國際發(fā)布三季報：3Q25公司實(shí)現(xiàn)營收24.86億元（yoy+30.61%，qoq+38.96%），歸母凈利3.13億元（yoy-4.90%，qoq+4.74%），基本符合我們預(yù)期（3.05億元）。前三季度實(shí)現(xiàn)營收65.70億元（yoy+0.40%），歸母凈利8.74億元（yoy-19.72%），扣非凈利8.71億元（yoy-19.14%）。三季度，蒙煤進(jìn)口量恢復(fù)至同比增長，我們看好公司憑借跨境陸運(yùn)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、核心口岸資源、與上游資源方和下游客戶的長期合作關(guān)系，通過物貿(mào)一體化模式實(shí)現(xiàn)中蒙業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)。中非多項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)銅鈷礦帶物流網(wǎng)絡(luò)布局。維持“買入”。
焦煤價格止跌回升，蒙煤進(jìn)口需求恢復(fù)同比增長
隨國內(nèi)焦煤價格止跌，蒙煤價格自底部反彈幅度超40%。甘其毛都口岸蒙5#原煤、蒙5#精煤市場報價分別從6月最低的708元/噸、878元/噸回升至10月15日1051元/噸、1259元/噸，反彈幅度分別為48.4%、43.4%。蒙煤需求明顯回升，據(jù)海關(guān)總署，三季度，自蒙古進(jìn)口煉焦煤總量同比增長22.5%至1699.4萬噸（1H25：同比下滑16.2%）。7月1日至10月15日，自甘其毛都口岸進(jìn)口煤炭量同比增長19%至1239.2萬噸（1H25：同比下滑16%）。
主焦煤貿(mào)易周轉(zhuǎn)恢復(fù)正常，現(xiàn)金占用情況明顯好轉(zhuǎn)
公司供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)向上游礦山支付預(yù)付款后提貨，提貨后焦煤計入存貨，直到完成下游銷售，盈利能力與現(xiàn)金流情況受到焦煤價格波動影響。下游采購意愿較弱時，供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)對資金占用較多。三季度，經(jīng)營性流動資產(chǎn)（應(yīng)收款項(xiàng)+存貨+預(yù)付款項(xiàng)）較二季度環(huán)比下降40.1%，經(jīng)營性營運(yùn)資本較二季度環(huán)比減少10.6億元，現(xiàn)金占用情況明顯好轉(zhuǎn)，或反應(yīng)公司應(yīng)收回款加快、存貨去化順利。三季度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流從二季度4263.5萬元環(huán)比大幅提升至10.5億元，現(xiàn)金流情況明顯好轉(zhuǎn)。3Q25毛利率（16.6%）較1H25（18.2%）有所下滑，或因采購到確認(rèn)銷售收入存在時間周期，漲價尚未完全體現(xiàn)到收入端。
戰(zhàn)略入股坦贊鐵路，中非物流網(wǎng)絡(luò)再推進(jìn)
25年9月，公司作為股東單位見證《坦贊鐵路激活項(xiàng)目諒解備忘錄》的簽署。坦贊鐵路將作為東南部非洲交通大動脈，連接內(nèi)陸資源帶與出海港口，其激活運(yùn)營將顯著提升沿線礦產(chǎn)流動效率，推動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。公司本次成功戰(zhàn)略入股坦贊鐵路，是公司“以跨境基礎(chǔ)設(shè)施投資帶動多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)發(fā)展”為核心戰(zhàn)略的又一重要里程碑，加速公司構(gòu)建非洲陸運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。
盈利預(yù)測與估值
我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測（10%、5%、6%）至11.22億元、12.01億元和14.09億元，對應(yīng)EPS為0.82元、0.88元、1.03元，上調(diào)主因3Q蒙煤進(jìn)口需求恢復(fù)同比正增長，焦煤價格止跌回升，提升中蒙跨境多式聯(lián)運(yùn)及供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利。給予25年21.7x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期為18.1x，估值溢價主因公司在“一帶一路”國家卡位核心口岸資源，通過長協(xié)鎖定上游資源與下游客戶，非洲業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，在跨境物流企業(yè)中具備稀缺性；前值20.3x，前次與本次估值溢價均為20%），目標(biāo)價17.78元（前值15.20元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：蒙煤需求不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期
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