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投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，符合預(yù)期。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.4億元，同比下降12.7%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng)10.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)10.7%。單三季度公司營(yíng)收1.6億元，同比下降6.8%，環(huán)比下降4.1%；歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比下降7.0%，環(huán)比增長(zhǎng)0.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比增長(zhǎng)0.4%，環(huán)比增長(zhǎng)1.2%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　利潤(rùn)率持續(xù)改善。前三季度公司毛利率39.3%，yoy+8.0pct；凈利率25.8%，yoy+5.5pct。單三季度公司毛利率41.6%，yoy+7.3pct，qoq+3.5pct；凈利率25.1%，yoy-0.1pct，qoq+1.2pct。前三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.6/5.8/4.7/-0.9%，合計(jì)12.1%，同比增加2.0pct；單三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.0/5.5/6.8/0.1%，合計(jì)14.4%，同比增長(zhǎng)4.5pct，環(huán)比增長(zhǎng)0.8pct。公司單季度利潤(rùn)率總體改善，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　行業(yè)格局優(yōu)秀且穩(wěn)固，利潤(rùn)率持續(xù)維持高位。公司是我國(guó)連續(xù)平壓纖維板和連續(xù)平壓刨花板領(lǐng)域的頭部企業(yè)，公司所處行業(yè)格局優(yōu)秀，CR3超過90%，公司為頭部企業(yè)中僅有的國(guó)產(chǎn)企業(yè)。在2017年至2023年國(guó)內(nèi)投產(chǎn)的連續(xù)平壓纖維板和刨花板生產(chǎn)線中，公司市場(chǎng)占有率分別為48.08%和28.72%，市占率分居第一和第二名。板材設(shè)備尤其是連續(xù)壓機(jī)的集成化、定制化、技術(shù)密集、精度要求高，行業(yè)維持較高的進(jìn)入壁壘。優(yōu)秀的格局是公司維持高利潤(rùn)率的重要原因。
　　出海維持較高景氣，海外市場(chǎng)空間廣闊。公司海外訂單呈現(xiàn)加速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。截至2024年底，公司已累計(jì)與韓國(guó)、印度、俄羅斯、印尼、巴基斯坦等國(guó)家客戶簽訂18條生產(chǎn)線訂單。海外生產(chǎn)線訂單增量顯著提速，2021年前合計(jì)簽約6單，2021-2023年新增7單，2024年海外新簽5單。海外新興市場(chǎng)國(guó)家同時(shí)受到刨花板滲透率提升，以及城鎮(zhèn)化率提升的雙重提振，需求持續(xù)增長(zhǎng)可期。我們看好公司快速開拓海外市場(chǎng)，海外訂單或?qū)楣咎峁┹^強(qiáng)成長(zhǎng)性。
　　投資分析意見：公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.96、2.32、2.70億元，對(duì)應(yīng)PE22、18、16倍，維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：刨花板需求下行，在手訂單違約，貿(mào)易摩擦。