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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)收入1737.22億元，同比下降4.95%；前三季度歸母凈利潤(rùn)19.29億元，同比下降75.31%；基本每股收益0.16元，同比下降75.28%。
　　收入小幅下滑：公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1737.22億元，同比下降4.95%，歸母凈利潤(rùn)19.29億元，同比下降75.31%。利潤(rùn)下滑幅度較大，主要受到行業(yè)和市場(chǎng)波動(dòng)影響，結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目盈利能力下降。從毛利率看，2025年前三季度公司毛利率為13.37%，較去年同期下滑2.55pct。從減值看，2025年前三季度信用減值損失0.65億元。從投資收益看，2025年前三季度投資凈損失為1.47億元，去年同期為投資凈收益16.38億元。從費(fèi)用管控看，2025年前三季度，公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為2.73%、1.65%，分別較去年同期提高0.34cpt、下降0.16pct。
　　銷售量減價(jià)升：2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售面積1010.42萬(wàn)方，同比下降25.13%，銷售金額2017.31億元，同比下降16.53%；對(duì)應(yīng)的銷售均價(jià)為19965元/平米，同比增長(zhǎng)11.49%。公司持續(xù)深耕核心區(qū)域，銷售實(shí)現(xiàn)量減價(jià)升。2025年前三季度公司新增計(jì)容面積290萬(wàn)方，獲取成本603億元。從區(qū)位看，新獲地塊均位于38個(gè)核心城市，其中51%投資金額位于一線城市的核心區(qū)域核心板塊。2025年前三季度的新開工面積為512萬(wàn)方、竣工面積1812萬(wàn)方，分別同比下降40.19%、12.12%。
　　融資渠道通暢：截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率73.27%，較2024年末下降1.08pct；從資金回籠看，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售回籠1941億元，回籠率為96%。從融資看，2025年10月發(fā)行中票，募集人民幣30億元，其中三年期中票募集融資5億元、五年期中票募集融資25億元。
　　投資建議：公司收入小幅下滑，受到行業(yè)和市場(chǎng)波動(dòng)影響，利潤(rùn)下降。公司持續(xù)深耕核心區(qū)域，銷售實(shí)現(xiàn)均價(jià)提高；新增項(xiàng)目均位于核心城市。財(cái)務(wù)上資金回籠率高、融資渠道保持通暢。公司是行業(yè)龍頭，頭部央企維持投資，并保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)?；诖?，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為21.20億元、23.54億元、33.96億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.18元/股、0.20元/股、0.28元/股，對(duì)應(yīng)PE為42.41X、38.19X、26.47X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、房?jī)r(jià)大幅度下跌的風(fēng)險(xiǎn)、資金回流不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)償還不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。