>> 招商證券-芒果超媒(300413)25Q3廣告業(yè)務及芒果TV用戶增長穩(wěn)健，Q4熱門綜藝劇集值得期待-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
顧佳,謝笑妍,劉曉珊 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年三季度報告，前三季度實現(xiàn)營收90.63億元，同比-11.82%；歸母凈利潤10.16億元，同比-29.67%；扣非歸母凈利潤7.91億元，同比-35.50%。25Q3單季度實現(xiàn)營收30.99億元，同比-6.58%；歸母凈利潤2.52億元，同比-33.47%；扣非歸母凈利潤1.81億元，同比-42.34%。
25Q3廣告業(yè)務收入回暖，芒果TV用戶增長穩(wěn)健。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入90.63億元，同比下降11.82%，主要是傳統(tǒng)電商業(yè)務收入下降所致，公司戰(zhàn)略收縮傳統(tǒng)電商板塊業(yè)務，更加聚焦芒果IP衍生品開發(fā)業(yè)務，核心平臺芒果TV營業(yè)收入同比基本持平；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.16億元，同比下降29.67%。主要系公司積極踐行“文化+科技”融合戰(zhàn)略，致力于打造頭部數(shù)智傳播核心平臺，持續(xù)加大芒果TV優(yōu)質(zhì)內(nèi)容投入和研發(fā)投入，導致互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務成本上升，毛利率同比-2.24pct至26.91%。費用方面，2025年前三季度銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+2.81pct/+0.80pct/+0.67pct至14.67%/3.30%/1.92%。在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動下，1-9月芒果TV用戶月活均值同比增長約11.08%（QM數(shù)據(jù)）；廣告業(yè)務呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，第三季度廣告收入實現(xiàn)同比增長。公司保持了非常良性的經(jīng)營性現(xiàn)金流，前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為6.74億，同比增長307.14%，9月末資金儲備規(guī)模超130億，為后續(xù)持續(xù)加大內(nèi)容、技術(shù)和新業(yè)務布局投入提供堅實支撐。
綜藝及劇集表現(xiàn)優(yōu)秀，Q4熱門爆款值得期待。綜藝方面，云合數(shù)據(jù)顯示，公司獨播綜藝《花兒與少年同心季》、《密室大逃脫第七季》、《你好，星期六2025》、《披荊斬棘2025》位列2025Q3全網(wǎng)綜藝累計有效播放榜前10。劇集方面，云合數(shù)據(jù)顯示，2025Q3芒果TV上新國產(chǎn)長劇6部，其中《錦月如歌》、《錦繡芳華》、《深情眼》分列2025Q3全網(wǎng)長劇累計有效播放榜前9/11/19。公司內(nèi)容儲備豐富，2025Q4熱門爆款值得期待，全國性優(yōu)秀歌唱人才選拔類綜藝《聲鳴遠揚》集結(jié)湖南衛(wèi)視、北京衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視、廣東衛(wèi)視、遼寧衛(wèi)視、新疆衛(wèi)視及芒果TV、騰訊視頻超強制播矩陣，預選賽定檔10月28日22:00首播，11月9日起每周日全國總決賽直播12場對決。音綜《聲生不息·華流季》、生活經(jīng)營節(jié)目《親愛的客棧2025》、沉浸式推理節(jié)目《女子推理社3》等熱門綜藝作將于Q4上線。公司儲備劇集包括《水龍吟》《咸魚飛升》《野狗骨頭》等，其中頭部長劇《水龍吟》已于10月24日開播，上線三天芒果播放量破2億，后續(xù)表現(xiàn)值得期待。
微短劇戰(zhàn)略布局加速推進，啟動千部IP聯(lián)合創(chuàng)制生態(tài)計劃。公司自制橫屏精品短劇《姜頌》登頂貓眼5月短劇有效播放排行榜，《乘風》首個IP衍生微短劇《乘風2025之三十而勵》已上線；《還珠》系列以及《橘祥如意》《新龍門客?！返纫幌盗虚L尾效應顯著的現(xiàn)象級IP將改編為短劇。芒果TV大芒計劃面向全行業(yè)啟動“千部IP聯(lián)合創(chuàng)制生態(tài)計劃”，合作方可獲得項目制作成本最高50%的平臺投資，在芒果成功上線后還可根據(jù)播出情況單項目獲得100-300萬額外獎勵。公司目前已和閱文、喜馬拉雅、七貓等頭部版權(quán)文學平臺，以及部分優(yōu)秀編劇、劇本工作室開展IP和劇本合作。
維持“強烈推薦”投資評級。公司從2024年開始加大優(yōu)質(zhì)內(nèi)容投入，帶來短期利潤端波動，核心劇集《國色芳華》《錦繡芳華》以及24年上線的《小巷人家》均表現(xiàn)優(yōu)秀，會員收入規(guī)模穩(wěn)步增長；廣告方面，由于核心綜藝項目集中于二三季度上線，收入增速有所改善；運營商方面，此前行業(yè)治理影響已逐步出清企穩(wěn)；盡管短期內(nèi)容投入帶來利潤端波動，但我們長期持續(xù)看好公司優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出及商業(yè)化能力，8月國家廣播電視總局出臺《進一步豐富電視大屏內(nèi)容，促進廣電視聽內(nèi)容供給的若干舉措》，對影視制作相關(guān)監(jiān)管政策進行調(diào)整，預計將利好公司在內(nèi)的行業(yè)優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容制作供給。我們預期公司2025-2027年收入有望達到129.5/137.3/144.2億元，歸母凈利潤13.1/18.5/22.5億元，分別對應41.3/29.1/23.9倍市盈率，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：會員數(shù)增長不及預期、節(jié)目排播不及預期、競爭加劇。
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