>> 國盛證券-芯原股份(688521)25Q3收入創(chuàng)新高，新簽訂單大幅增長-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭震湘,佘凌星 |
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芯原股份發(fā)布25Q3季報。公司25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入12.81億元，單季度收入創(chuàng)公司歷史新高，環(huán)比大幅增長119.26%，同比大幅增長78.38%，其中，實現(xiàn)芯片設計業(yè)務收入4.28億元，環(huán)比增長290.82%，同比增長80.23%；實現(xiàn)量產業(yè)務收入6.09億元，環(huán)比增長132.77%，同比增長157.84%；實現(xiàn)知識產權授權使用費收入2.12億元，環(huán)比增長13.43%，同比基本持平。公司25Q3實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤-2,685.11萬元，單季度虧損同比、環(huán)比均實現(xiàn)大幅收窄，收窄幅度分別為75.82%、73.02%。我們認為公司收入的大幅增長主要系于公司近兩年在手訂單持續(xù)保持高位，訂單不斷轉化，且研發(fā)效率較高也帶動了收入的確認，此外，未來隨著設計訂單轉化為量產訂單、現(xiàn)有以及未來量產業(yè)務的放量，利潤端有望持續(xù)優(yōu)化。
新簽訂單大幅增長，客戶結構不斷優(yōu)化。從新簽訂單來看，25Q3公司新簽訂單15.93億元，同比大幅增長145.80%，其中AI算力相關的訂單占比約65%。公司25Q1-Q3新簽訂單32.49億元，已超2024年全年新簽訂單水平。從在手訂單來看，公司在手訂單已連續(xù)八個季度保持高位，截至25Q3末在手訂單金額為32.86億元，分客戶來看，來自系統(tǒng)廠商、大型互聯(lián)網公司、云服務提供商和車企等客戶群體的訂單占比為83.52%；分業(yè)務來看，一站式芯片定制業(yè)務在手訂單占比近90%，且預計一年內轉化的比例約為80%，為公司未來營業(yè)收入增長提供了有力的保障，未來增長動能不斷。
一站式定制化業(yè)務實力強勁，IP行業(yè)地位領先。我們認為公司憑借豐富的流片經驗、大客戶的示范效應、領先的IP積累有望在云+端的AI浪潮中充分受益。具體來看：
1）一站式定制化業(yè)務：芯原擁有從先進5nm FinFET、22nm FD-SOI到傳統(tǒng)250nmCMOS制程的設計能力，所掌握的工藝可涵蓋全球主要晶圓廠的主流工藝、特殊工藝等，已擁有14nm/10nm/7nm/6nm/5nm FinFET和28nm/22nm FD-SOI工藝節(jié)點芯片的成功流片經驗，英特爾、博世、恩智浦、亞馬遜、谷歌、微軟等均為公司客戶，大客戶示范效應顯著。
2）IP業(yè)務：VPU方面，已被中國前5大互聯(lián)網企業(yè)中的3家，全球前20大云平臺解決方案提供商中的12家，以及2024年中國造車新勢力Top 8榜單中5家所采用；NPU方面，已被91家客戶用于其140余款人工智能芯片中，集成了芯原NPUIP的AI類芯片已在全球范圍內出貨近2億顆；GPU方面，內置芯原GPU的客戶芯片已在全球范圍內出貨超過20億顆，公司GPGPU可以支持大規(guī)模通用計算和AIGC相關應用，現(xiàn)已被客戶采用部署至各類高性能AI芯片中，面向數(shù)據中心、高性能計算等應用領域。
盈利預測與投資建議：公司為一站式定制化&IP領軍企業(yè)，基于Q3收入創(chuàng)新高以及在手訂單維持高位，我們上調收入預期，預計公司在2025/2026/2027年分別實現(xiàn)營業(yè)收入34.45/43.23/61.50億元，同比增長48.4%/25.5%/42.3%，由于公司仍處于高度研發(fā)投入階段，2025年預計利潤小幅虧損，27年隨著量產業(yè)務的放量，利潤端有望實現(xiàn)大幅改善，我們調整盈利預測，預計2025/2026/2027年實現(xiàn)歸母凈利潤0.85/0.57/2.68億元，同比增長85.8%/167.3%/368.5%。研發(fā)為未來收入的前置指標，因此PS估值更具有參考價值，當前股價對應2025/2026/2027年PS分別為27/21/15X。公司正處于高速發(fā)展階段，未來設計業(yè)務轉化為量產業(yè)務將進一步帶動公司業(yè)績高速增長，維持“買買入評級。
風險提示：產品進展不及預期、存貨跌價風險、地緣政治風險
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