>> 華泰證券-福萊特(601865)供需改善帶動Q3收入利潤增長-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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公司公布三季度業(yè)績：25年1-9月實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利124.6/6.4億元，同比-14.7%/-50.8%，Q3收入/歸母凈利47.3/3.8億元，同比+21.0%/+5.8億元，公司Q3歸母凈利超出我們預(yù)期（-0.6億元），主要系光伏玻璃價格恢復(fù)帶動毛利率回升，疊加資產(chǎn)減值沖回，我們看好公司作為行業(yè)龍頭規(guī)模和盈利優(yōu)勢，A/H均維持“增持”。
Q3收入同環(huán)比明顯增長，價格企穩(wěn)回升帶動毛利率改善
25年前三季度公司收入124.6億元，同比-14.7%，其中Q3收入47.3億元，同/環(huán)比+21.0%/+29.2%；前三季度公司毛利率15.1%，同比-3.9pct，其中Q3毛利率16.8%，同/環(huán)比+10.8/+0.1pct，8月以來光伏玻璃快速去庫帶動公司光伏玻璃銷量明顯增長，同時價格企穩(wěn)反彈帶動公司盈利能力改善。
期間費(fèi)用率小幅下降，存貨明顯下降帶動資產(chǎn)減值沖回
25年前三季度公司期間費(fèi)用率7.4%，同比-0.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.4%/1.9%/2.6%/2.6%，同比+0.04/+0.2/-0.7/+0.2pct。25年前三季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流22.6億元，同比-25.0%，其中Q3為8.6億元，同比+4.3%，銷售收入同環(huán)比增長帶動經(jīng)營性凈現(xiàn)金流改善。Q3公司資產(chǎn)減值沖回0.8億元，我們預(yù)計主要系存貨減值沖回，截至Q3末公司存貨12.1億元，相比Q2末下降38.4%，隨著光伏玻璃行業(yè)供需改善帶動公司銷量增長，預(yù)計Q4公司庫存壓力有望明顯緩解。
供需改善帶動行業(yè)庫存明顯下降，期待Q4公司盈利能力延續(xù)改善
據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至10月23日國內(nèi)光伏玻璃日熔量8.8萬噸/日，周環(huán)比-1.6%，同比-15.6%，行業(yè)樣本企業(yè)庫存天數(shù)21.2天，同比-44.3%，7月以來光伏玻璃供給端收縮疊加出口需求旺盛帶動行業(yè)供需改善，光伏玻璃行業(yè)庫存明顯下降。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至10月23日，國內(nèi)2.0mm鍍膜光伏玻璃均價13元/平米，同比+6.1%，我們認(rèn)為在行業(yè)反內(nèi)卷的背景下，Q4國內(nèi)光伏玻璃價格有望保持相對平穩(wěn)，預(yù)計Q4公司盈利能力有望延續(xù)改善。
盈利預(yù)測與估值
我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利為10.4/18.0/22.8億元，對應(yīng)BPS為9.70/10.27/11.04元?？紤]光伏玻璃供需改善有望帶動公司26年業(yè)績回升，我們將估值年份切換至26年，A/H股可比公司26年一致預(yù)期均值1.9/1.6xPB（前值25年1.9/1.6xPB），考慮公司規(guī)模及盈利能力優(yōu)勢更加明顯，短期冷修減產(chǎn)銷量或存在壓力且減值影響盈利，給予A股26年2.2xPB，A股目標(biāo)價22.59元（前值21.34元，基于25年2.2xPB）；考慮港股市場對短期業(yè)績更為關(guān)注，短期盈利承壓或?qū)Ω酃晒乐涤绊懜?，給予H股26年1.2xPB，H股目標(biāo)價13.54港元（前值12.79港元，基于25年1.2xPB），均維持“增持”。
風(fēng)險提示：光伏裝機(jī)低于預(yù)期，原料能源成本超預(yù)期上漲，行業(yè)競爭加劇。
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