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公司公布三季度業(yè)績(jī)：25Q3收入9.24億元/同比-7.8%/環(huán)比-3.5%；歸母凈利潤(rùn)1.36億元/同比-8.8%/環(huán)比-2.9%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率14.72%/同比-0.2pct/環(huán)比+0.1pct。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入30.40億元/同比-8.5%；歸母凈利潤(rùn)4.57億元/同比-1.6%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率15.04%/同比+1.0pct。公司25Q3收入和利潤(rùn)均有承壓，我們預(yù)計(jì)主要是因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響下飛科主品牌營(yíng)收有所下滑。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)隨著博銳品牌產(chǎn)品布局完善和渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，公司有望迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，利潤(rùn)彈性有望可期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　博銳吹風(fēng)機(jī)動(dòng)銷(xiāo)增速亮眼，新品類(lèi)營(yíng)收預(yù)計(jì)承壓
　　根據(jù)奧維云網(wǎng)，25Q3剃須刀境內(nèi)線上零售額14.93億元/同比+20.87%，其中飛科/博銳品牌零售額分別為2.34/0.33億元，分別同比-24.4/-2.4%；電吹風(fēng)行業(yè)線上零售額14.73億元/同比+0.48%，其中飛科/博銳零售額分別為0.66/0.13億元，分別同比-12.3%/+143.3%。性價(jià)比子品牌博銳動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)亮眼，飛科定位相對(duì)高端，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇環(huán)境下銷(xiāo)售有所承壓。此外據(jù)奧維數(shù)據(jù)，25Q3飛科電動(dòng)牙刷零售額同比下滑57.0%，公司在電動(dòng)牙刷、鼻毛修剪器等新業(yè)拓展上仍有一定壓力。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)隨著博銳品牌影響力提升及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，公司營(yíng)收降幅有望收窄，盈利能力有望筑底回升。
　　25Q3毛利率同比微降0.8pct，期間費(fèi)用率同比-2.6pct
　　25Q3公司綜合毛利率為56.1%/同比-0.8pct，我們認(rèn)為主要是因?yàn)槭杖胂禄靶袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響。費(fèi)用端，25Q3整體期間費(fèi)用率40.4%/同比-2.6pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為33.4/3.6/3.5/0.0%，同比-2.9/-1.0/+1.3%/持平，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降得益于公司銷(xiāo)售策略調(diào)整，研發(fā)投入力度加大驅(qū)動(dòng)研發(fā)費(fèi)用率同比提升。綜合影響下，25Q3歸母凈利率14.7%/同比-0.2pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況及消費(fèi)環(huán)境，我們略下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為6.15/7.07/8.40億元（較前值分別下調(diào)7.43%、8.88%、8.08%），對(duì)應(yīng)EPS為1.41、1.62、1.93元。截至2025年10月27日，Wind可比公司2026年一致預(yù)期PE為28倍，考慮到公司新業(yè)務(wù)仍在培育階段，主品牌有所承壓，我們給予公司小幅估值折價(jià)，給予26年25倍目標(biāo)PE，給予目標(biāo)價(jià)40.50元（前值41.04元，基于25年27倍目標(biāo)PE，25年EPS為1.52元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料等價(jià)格不利波動(dòng)；新產(chǎn)品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。