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事件：公司于10月27日發(fā)布2025年三季報業(yè)績，2025年前三季度公司實現(xiàn)營收166億元，同比-0.6%；歸母凈利11.9億元，同比+63%。單季來看，25Q1/Q2/Q3公司實現(xiàn)營收50/56/61億元，同比-3%/-4%/+6%；歸母凈利2.3/4.8/4.8億元，同比+427%/+19%/+69%，Q3環(huán)比+0.6%。
　　1）量，公司上半年完成豫聯(lián)集團持有的中孚鋁業(yè)24%股權收購。公司持有中孚鋁業(yè)股權比例提升至100%，歸屬于上市公司股東的電解鋁產能提升至75萬噸/年。
　　2）價，據SMM數(shù)據統(tǒng)計，Q3電解鋁均價為20,711元/噸，同比+6%，環(huán)比+3%。
　　3）成本，氧化鋁價格為3,165元/噸，同比-19%，環(huán)比+4%，帶動電解鋁成本上漲208元/噸。
　　4）利潤，據SMM數(shù)據統(tǒng)計，Q3電解鋁行業(yè)利潤4,125元/噸，同比+128%，環(huán)比+22%。
　　持續(xù)開展“綠色化、數(shù)字化、智能化”工作。公司持續(xù)開展“綠色化、數(shù)字化、智能化”相關工作，一是采用合作或自建方式推進分布式光伏項目建設，持續(xù)提升綠色能源消納比例、優(yōu)化能源消費結構。截至25年上半年，公司新增并網裝機約21.5MW；累計并網規(guī)模約達77.55MW。二是公司鋁精深加工產品再生鋁添加比例達到61%，產品碳足跡含量進一步降低。三是電力板塊燃煤清潔運輸比例達到100%，電解鋁業(yè)務氧化鋁原料短途運輸比例達80%，綠色物流水平顯著提升。
　　鋁精深加工板塊綠色、低碳、循環(huán)發(fā)展優(yōu)勢。為積極應對鋁加工產業(yè)鏈碳足跡管理和歐盟碳關稅等政策或發(fā)展要求，公司正逐步建立鋁精深加工產品的碳排放數(shù)據管理和核算體系，開展碳排放目標管理。公司主要產品易拉罐罐體料、涂層罐蓋料已按評價周期獲得SGS碳足跡認證。中孚高精鋁材通過GRS全球回收認證、SCS美國翠鳥認證，獲評為國家級“綠色工廠”“河南省能碳管理示范企業(yè)”等。另外，公司已掌握批量化生產0.208毫米超薄罐蓋料技術，且已開發(fā)0.235毫米超薄罐體料，科技創(chuàng)新優(yōu)勢顯著。
　　投資建議：公司作為鋁行業(yè)領軍企業(yè)，綠電鋁深度布局凸顯強大的資源優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，當前時點下產能兌現(xiàn)及降本增效為競爭關鍵，公司有望通過海外拓展與上下游深度賦能實現(xiàn)跨越式增長。我們謹慎假設2025-2027年電解鋁含稅價格為2.0/2.05/2.1萬元/噸，預計2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利18/23/27億元，對應PE 14.5/11.1/9.4倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭風險、主要原材料價格波動的風險、出口風險及匯率風險、電價政策不確定性風險。