>> 國信證券-學大教育(000526)前置性投入致淡季利潤承壓，但收款增速回升初步印證成效-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 334KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
曾光,張魯 |
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2025年前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.31億元，同比增長31.5%。2025Q1-Q3，公司實現(xiàn)收入26.13億元/+16.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.31億元/+31.5%；扣非后歸母凈利潤為2.09億元/+29.8%，差值主要系1642萬元非流動性資產(chǎn)處置損益等。其中2025Q3單季實現(xiàn)收入6.97億元/+11.2%，歸母凈利潤143萬元/-89.9%。Q3利潤下滑主要受股權(quán)激勵產(chǎn)生的股份支付費用576.74萬元影響，若不考慮該影響，Q3歸母凈利潤為720萬元。前三季度累計股份支付費用達3220萬元。
前置性成本費用投放增加，單季盈利能力承壓。2025Q3公司歸母凈利率為0.2%，同比下滑2.3pct。毛利率27.2%，同比下滑5pct，預(yù)計系為保持產(chǎn)能擴張，前置儲備教師。銷售費用率提升3.1pct至10.0%，分析系為搶占市場份額、加密現(xiàn)有城市網(wǎng)點并拓展新城市進行市場投放。管理費用率控制良好，下滑6.1pct至14.0%，當季股權(quán)激勵費用環(huán)比減少。研發(fā)費用率與財務(wù)費用率保持相對穩(wěn)定，分別同比下滑0.4pct/0.2pct至1.1%/2.2%。
投入取得一定成效，前置性指標合同負債、收款增速回升。2025年三季度末，公司合同負債余額為12.0億元，同比增長22.5%，增速邊際明顯回升（2025年二季度末合同負債余額5.97億元，同比增長3.73%）。2025第三季度，公司銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為13.0億元，同比增長19.8%，增速同樣顯著回升（2025年單二季度同比增長4.81%）。我們分析公司第三季度前置性投入取得一定成效，考慮到公司商業(yè)模式仍以預(yù)收款模式為主，伴隨后續(xù)消課有望逐步確認收入利潤。
此外，公司于2025年1月啟動股份回購計劃，擬以不超過66.8元/股回購1.1-1.5億元股份。截至2025年9月30日，公司回購專用證券賬戶持有股份261.29萬股，占公司總股本的2.15%。公司持續(xù)進行股份回購，彰顯管理層對公司未來發(fā)展的信心。
投資建議：我們持續(xù)看好學大教育在個性化輔導領(lǐng)域的龍頭地位。公司所聚焦的高中個性化輔導賽道預(yù)計將持續(xù)受益于普通高中擴招趨勢以及未來7–9年的人口紅利。短期來看，在預(yù)收費模式下，公司成本費用的投入與利潤確認在季節(jié)間可能存在錯配，但伴隨家庭預(yù)繳費周期的縮短，消課節(jié)奏有望加快。此外，本季度合同負債等前瞻性指標增速回升，反映出公司在市場投放方面已取得一定成效。我們維持此前對公司的2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測2.51/3.01/3.63億元，對應(yīng)EPS為2.04/2.44/2.95元，對應(yīng)PE為22x/18x/15x，維持“優(yōu)于大市”評級
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