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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.38億元（同比-28.24%）；歸母凈利潤(rùn)0.81億元（同比-58.39%）；扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元（同比-64.49%）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　公司業(yè)績(jī)有所承壓。2025年Q1-3，公司毛利率為68.65%（同比-0.63pct);凈利率為8.06%（同比-5.68pct)。從費(fèi)用端來看，2025年Q1-3公司銷售費(fèi)用率為46.88%（同比+5.53pct)；管理費(fèi)用率為10.89%（同比+2.73pct)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.51%（同比-0.27pct)；研發(fā)費(fèi)用率為1.87%（同比-0.19pct)。
　　持續(xù)加強(qiáng)渠道建設(shè)，期待改革成效逐步釋放。根據(jù)公司2025年半年報(bào)，公司持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷體系戰(zhàn)略性重構(gòu)，強(qiáng)化OTC渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，線上線下渠道協(xié)同發(fā)展。公司由“處方渠道主導(dǎo)”逐步向“OTC渠道為主、處方渠道協(xié)同”進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，建立了專業(yè)化OTC團(tuán)隊(duì)。此外，公司加強(qiáng)線上渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，與京東健康、阿里健康等主流醫(yī)藥電商平臺(tái)建立深度合作。公司后續(xù)有望逐步釋放改革成效。
　　布局創(chuàng)新藥領(lǐng)域培育潛在第二增長(zhǎng)曲線。根據(jù)公司2025年半年報(bào)，公司聯(lián)合控股子公司云南無敵參與設(shè)立黔力生物醫(yī)藥基金，截至2025年H1已儲(chǔ)備十余個(gè)創(chuàng)新藥標(biāo)的，其中多個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)階段。2025年上半年，已完成個(gè)別項(xiàng)目投資交割，有望幫助公司培育第二增長(zhǎng)曲線。
　　考慮到公司呼吸系統(tǒng)用藥仍存在一定壓力，我們下調(diào)此前2025年-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.30億元、20.05億元（此前預(yù)測(cè)值分別為29.30億元、36.67億元）；預(yù)計(jì)2025年-2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.68億元、2.08億元（此前預(yù)測(cè)值分別為4.58億元、5.83億元）。新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.72億元，歸母凈利潤(rùn)2.52億元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為29.9倍，我們認(rèn)為，雖然公司短期業(yè)績(jī)有所承壓，但隨著四季度進(jìn)入呼吸疾病用藥需求旺季，公司開喉劍系列產(chǎn)品有望邊際改善。此外，公司渠道建設(shè)有望逐步釋放改革成效，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)：公司成本受到中藥材價(jià)格影響，若中藥材價(jià)格上漲則可能造成公司毛利率下滑；2）：呼吸系統(tǒng)用藥需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：流感等疾病發(fā)病率若處在較低水平，可能造成公司呼吸系統(tǒng)疾病需求不及預(yù)期；3）集采風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品若納入集采目錄，可能造成公司盈利能力有所下滑。