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事件：2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.93億元（yoy+16%），歸母凈利潤(rùn)4806萬(wàn)元（yoy+26%）；毛利率31.87% （ yoy+2.05pcts ）；銷(xiāo)售費(fèi)用率3.23%(yoy-0.4pcts)，管理費(fèi)用率5.17%(yoy-1.9pcts），研發(fā)費(fèi)用率4.77%（yoy-1.2pcts），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.42%（yoy+1.6pcts）。2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.9億元（yoy+9%）；歸母凈利潤(rùn)1076萬(wàn)元（yoy+3%），毛利率31.80%（yoy+1.70pcts）。
　　公司下游去庫(kù)基本完成，同時(shí)積極拓展海外市場(chǎng)，新工廠建設(shè)完成有望打破產(chǎn)能瓶頸。2025H1公司原料藥產(chǎn)品營(yíng)收實(shí)現(xiàn)1.04億元（yoy+15.42%）；食品營(yíng)養(yǎng)品類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收實(shí)現(xiàn)7205萬(wàn)元（yoy+22.66%）；培養(yǎng)基類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收實(shí)現(xiàn)1780萬(wàn)元（yoy+57.21%），并且三個(gè)主要品類(lèi)產(chǎn)品毛利率同比均有不同程度的提升。其中培養(yǎng)基類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比大幅增長(zhǎng)，主要原因是下游客戶的去庫(kù)存已基本完畢，上下游供應(yīng)已逐步恢復(fù)正常，需求回升。2025H1內(nèi)銷(xiāo)收入同比增長(zhǎng)34.01%，主要原因是2024年國(guó)內(nèi)受市場(chǎng)流通領(lǐng)域去庫(kù)存的影響，銷(xiāo)量大幅下滑，2025年制藥廠銷(xiāo)售提升、原材藥的采購(gòu)相應(yīng)增加。外銷(xiāo)方面，公司正推進(jìn)產(chǎn)品的歐盟CEP認(rèn)證、日本MF注冊(cè)認(rèn)證工作，同時(shí)公司在新加坡設(shè)立全資子公司，后期擬在荷蘭、美國(guó)設(shè)立全資公司，進(jìn)一步完善公司全球市場(chǎng)布局，提升氨基酸原料藥國(guó)際市場(chǎng)份額。新工廠建設(shè)項(xiàng)目推進(jìn)順利，于7月底達(dá)到可使用狀態(tài)，后續(xù)產(chǎn)能釋放疊加行業(yè)需求回暖，公司有望與國(guó)內(nèi)外更多客戶達(dá)成合作意向。
　　公司在國(guó)內(nèi)氨基酸原料藥市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，不斷開(kāi)拓下游應(yīng)用市場(chǎng)。公司在醫(yī)藥應(yīng)用細(xì)分領(lǐng)域具備一定的優(yōu)勢(shì)，是目前醫(yī)藥制劑等領(lǐng)域國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)的氨基酸原料藥主要供應(yīng)商之一。根據(jù)無(wú)錫晶海2025年9月公告，公司特醫(yī)食品端下游客戶從研發(fā)特醫(yī)食品到生產(chǎn)線建設(shè)并通過(guò)相關(guān)生產(chǎn)線認(rèn)證，再到特醫(yī)食品注冊(cè)順利審批通過(guò)，需要一定的時(shí)間，目前公司主要意向客戶仍處于產(chǎn)品注冊(cè)階段，尚未開(kāi)始大規(guī)模生產(chǎn)。氨基酸在微電子清洗領(lǐng)域具有應(yīng)用價(jià)值，尤其適用于對(duì)環(huán)保和清洗精度要求較高的場(chǎng)景。公司持續(xù)推進(jìn)高純度氨基酸在微電子領(lǐng)域的應(yīng)用，拓展新客戶，目前小批量出貨。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為0.67、0.82和1.02億元，截至10月27日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為31、25、20倍。公司為氨基酸原料藥“小巨人”，隨著新增產(chǎn)能逐步釋放，我們看好其保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)同時(shí)開(kāi)拓新客戶以及新應(yīng)用領(lǐng)域的能力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。