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宏觀&行業(yè)消息：【泰克資源：三季度鋅精礦產(chǎn)量為15.05萬噸，同比下降5%】泰克資源公布最新報(bào)告顯示，2025年第三季度，鋅精礦產(chǎn)量為15.05萬噸，同比下降5%，主要因Red Dog礦區(qū)產(chǎn)量下滑，該礦區(qū)本季度產(chǎn)量同比減少14%，符合礦山計(jì)劃中“礦石品位下降”的預(yù)期。不過Antamina銅礦按計(jì)劃提高“銅鋅礦”處理比例，鋅產(chǎn)量顯著增加，部分抵消了Red Dog的減量。泰克重申其2025年鋅產(chǎn)量指導(dǎo)為52.5萬噸至57.5萬噸。本季度鋅精礦銷量達(dá)30.57萬噸，同比增長14%。（上海金屬網(wǎng)編譯）
　　盤面：周五夜盤滬鋅主力合約收于22300元/噸，漲幅0.04%；成交量5.6萬手，持倉量增加1569手至12.17萬手。從技術(shù)面來看，小型雙底結(jié)構(gòu)初見端倪，評級上升。
　　供應(yīng)：供應(yīng)端出現(xiàn)國內(nèi)加工費(fèi)突然回落，而進(jìn)口加工費(fèi)并沒有出現(xiàn)回調(diào)的情況，因此推測是國內(nèi)礦端出現(xiàn)減產(chǎn)，而非冶煉端出現(xiàn)產(chǎn)量增加，因?yàn)橐睙挳a(chǎn)量增加會(huì)同時(shí)影響到進(jìn)口加工費(fèi)。冶煉端總供應(yīng)維持高位，且冶煉端的利潤同樣符合產(chǎn)量維持高位的結(jié)論，礦企利潤降至4000左右，但礦端企業(yè)利潤仍在相對中等偏高的水平。而國內(nèi)TC價(jià)格并未出現(xiàn)回落，進(jìn)口TC進(jìn)一步上行，一體化企業(yè)的利潤雖有所收縮，但總體并不低。不管是純冶煉企業(yè)還是一體化企業(yè)，在當(dāng)前的加工費(fèi)下減產(chǎn)可能性都極小，供應(yīng)端總體維持轉(zhuǎn)松的態(tài)勢。
　　需求：“金九銀十”的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的確沒有帶來明顯的初端消費(fèi)環(huán)比提升，符合市場所謂的旺季不旺的描述。但是，從鍍鋅板卷、壓鑄合金和氧化鋅的周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)跟蹤來看，其絕對位置并不低。鍍鋅板卷的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于去年同期，并且絕對位置已經(jīng)來到2018年至今的同期次高位。之所以環(huán)比變化不大是因?yàn)榍捌诘腻冧\板卷產(chǎn)量并不低。同時(shí)，壓鑄合金的產(chǎn)量數(shù)據(jù)也已經(jīng)來到接近歷史同期最高位的水平，環(huán)比增量不明顯是因?yàn)榧竟?jié)性因素。氧化鋅是初端消費(fèi)中表現(xiàn)最弱的部分，但同樣基本與去年同期重合，基本沒有形成拖累。所以以季度角度來看，鋅的消費(fèi)并不弱。
　　庫存與結(jié)構(gòu)：LME庫存連續(xù)去化，但國內(nèi)社會(huì)庫存和上期所庫存連續(xù)累增，出主力合約外，期現(xiàn)和月間結(jié)構(gòu)維持Contango結(jié)構(gòu)。
　　結(jié)論：前期利空兌現(xiàn)，并且無更多利空因素可見，后期在中美談判、美國政府重啟、中國重大會(huì)議在即的時(shí)間點(diǎn)上，建議開始輕倉多單布局
　　操作建議：輕倉做多
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：后期中美談判、美國政府重啟、中國重大會(huì)議在即，宏觀可能改變