>> 中郵證券-佐力藥業(yè)(300181)盈利能力持續(xù)提升，C端業(yè)務值得期待-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大小： |
618KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龍永茂,盛麗華 |
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業(yè)績符合預期，盈利能力持續(xù)提升
公司發(fā)布2025年三季報，業(yè)績符合預期。2025Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.8億元（+11.48%）；歸母凈利潤5.1億元（+21.00%），扣除股權(quán)激勵和員工持股計劃2291.34萬元影響，公司歸母凈利潤為5.33億元（+26.43%）；扣非凈利潤5.09億元（+22.51%），經(jīng)營現(xiàn)金流凈額2.66億元（+24.23%）。
分季度來看，2025Q1、Q2、Q3營業(yè)收入分別為8.24億元（+22.52%）、7.75億元（+2.60%）、6.8億元（+10.32%），歸母凈利潤分別為1.81億元（+27.20%）、1.92億元（+25.20%）、1.36億元（+8.81%），扣非凈利潤分別為1.81億元（+26.16%）、1.9億元（+28.30%）、1.37億元（+11.28%）。
從盈利能力來看，公司盈利能力持續(xù)提升，2025Q1-3毛利率為62.03%（+0.42pct），歸母凈利率為22.37%（+1.76pct），扣非凈利率為22.31%（+2.01pct）。
費率方面，公司提質(zhì)增效成果顯著，費用率呈下降趨勢。2025Q1-3銷售費用率為30.99%（-2.46pct），管理費用率為3.41%（-0.37pct），研發(fā)費用率為1.83%（-0.65pct），財務費用率為0.29%（+0.63pct）。
百令系列、中藥配方顆粒業(yè)務表現(xiàn)突出
拆分來看，2025年前三季度烏靈系列營業(yè)收入同比增長6.98%；百令系列營業(yè)收入同比增長29.58%；中藥配方顆粒營業(yè)收入同比增長57.41%；中藥飲片營業(yè)收入同比減少13.68%；佐力醫(yī)藥公司商業(yè)銷售收入同比增長113.68%。
深化C端布局，院外市場有望走出新成長曲線
公司深化“一路向C”，打造院外市場新標桿，一方面，外拓市場，烏靈膠囊推出108粒包裝，與頭部連鎖形成戰(zhàn)略合作，打造慢病管理新模式；持續(xù)拓展B2C、O2O及互聯(lián)網(wǎng)主流電商平臺，建設新媒體矩陣；另一方面，內(nèi)強根基，OTC事業(yè)部合并銷售與市場職能，實現(xiàn)組織升級，資源協(xié)同，開展管理層及一線人員專項培訓，打造高執(zhí)行力團。院外市場有望走出新成長曲線。
盈利預測及投資建議
我們預計公司2025-2027年營收分別為28.95、34.84、41.14億元，歸母凈利潤分別為6.58、8.24、10.01億元，當前股價對應PE分別為20、16、13倍，維持“買入”評級。
風險提示：
集采下放量速度不及預期，院外渠道拓展不及預期。
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