>> 華西證券-開潤股份(300577)剔除匯兌虧損及減值影響后凈利增速更高-251028
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大小： |
883KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
25Q3公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為12.91/0.91/0.75億元、同比增長8.23%/25.62%/13.41%，非經(jīng)主要為股權(quán)投資增值產(chǎn)生收益，加回匯兌虧損（1900萬）及資產(chǎn)減值損失（900萬）影響后歸母凈利1.19億元，同比增長43%。25年前三季度公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為37.19/2.78/2.56/4.30億元，同比增長22.94%/-13.38%/13.81%/258.66%，經(jīng)營現(xiàn)金流高于凈利主要由于應(yīng)收減少，應(yīng)付增加。
分析判斷:
Q3凈利率增幅低于毛利率主要受減值損失及少數(shù)股東損益增加影響。25Q3公司毛利率/凈利率為23.80%/7.04%、同比提升1.84/0.97PCT；25Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.98%/6.55%/2.17%/2.03%、同比增加-0.84/0.40/-0.09/0.45PCT，財務(wù)費用率增長主要由于上海嘉樂并表導(dǎo)致的本期匯兌損失增加；投資收益/收入同比上升0.98PCT；資產(chǎn)減值損失/收入同比計提增加0.76PCT；信用減值損失/收入同比計提增加0.60PCT；資產(chǎn)處置損益/收入同比上升0.48PCT；所得稅/收入同比下降0.31PCT；少數(shù)股東損益占比同比增加0.94PCT。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。25Q3公司存貨為8.74億元，同比增加4.20%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)84天，同比增加6天；應(yīng)收賬款為10.37億元，同比增加20.33%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為76天，同比增加11天；應(yīng)付賬款為8.54億元，同比增加7.13%、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為56天，同比減少3天。
投資建議
考慮到當(dāng)前貿(mào)易環(huán)境，公司對美國出口收入占比15%，全部由印尼出口，目前美國與印度尼西亞達成協(xié)議，美國將對印尼征收19%關(guān)稅，我們認(rèn)為公司的印尼先發(fā)布局優(yōu)勢愈發(fā)凸顯，構(gòu)成目前主要貢獻點的2B箱包代工業(yè)務(wù)仍有利潤彈性空間，嘉樂成長性剛剛開啟，2C端運營主導(dǎo)權(quán)的變化帶來盈利提升空間。（1）根據(jù)我們測算，25年2B箱包業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長、且凈利率25年依然存在修復(fù)空間，主要來自產(chǎn)能利用率修復(fù)和匯兌影響減弱，公司2B業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢來自印尼布局，核心驅(qū)動在于凈利率修復(fù)、下游補庫存、公司老客戶份額有望提升以及新客戶拓展存在空間。（2）根據(jù)我們測算，2C業(yè)務(wù)核心驅(qū)動在于小米業(yè)務(wù)分成模式變化帶來的利潤率提升。（3）收購上海嘉樂進入服裝代工更大賽道，打開公司第二增長曲線，且凈利率仍存在修復(fù)空間。
考慮到匯兌虧損影響，下調(diào)25/26/27年收入預(yù)測52.38/60.02/68.74億元至50.63/56.57/62.55億元；下調(diào)25/26/27年歸母凈利預(yù)測4.28/5.73/6.92億元至3.79/4.98/5.93億元；對應(yīng)調(diào)整25/26/27年EPS1.78/2.39/2.89元至1.58/2.07/2.47元。2025年10月28日收盤價24.06元對應(yīng)25/26/27年P(guān)E為15/12/10X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動和勞動力成本上升；匯率波動；產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；本次擬收購事項尚未完成存在不確定性；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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