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事件：公司發(fā)布《2025年第三季度報(bào)告》，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.86億元，同比-8.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比+0.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.87億元，同比-34.1%。分季度看，25Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.93億元，同比-27.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.45億元，同比+11.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤582萬元，同比-85.3%。
　　政策因素持續(xù)影響消費(fèi)場景，公司整體業(yè)績承壓，其中中高檔酒及直銷表現(xiàn)相對較好，顯示高端化戰(zhàn)略推進(jìn)成效。1）分結(jié)構(gòu)看，25Q3中高檔酒/普通酒分別實(shí)現(xiàn)收入2.16/0.73億元，分別同比-24.1%/-33.1%；2）分渠道看，25Q3直銷/批發(fā)代理/國際銷售分別實(shí)現(xiàn)收入0.59/2.19/0.11/2.89億元，分別同比-19.8%/-28.8%/-13.2%；3）分區(qū)域看，25Q3上海/浙江/江蘇/其他（國內(nèi)）/國際分別實(shí)現(xiàn)收入0.59/0.64/0.30/1.24/0.11億元，分別同比-26.0%/-29.5%/-16.9%/-28.4%/-13.2%。截至25Q3，公司經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)1942家，環(huán)比25H1減少9家。
　　逆勢保持研發(fā)高投入，蓄力產(chǎn)品升級更新，迎接新時(shí)代消費(fèi)需求變化。1）盈利端，公司25Q3毛利率為30.9%，同比-6.72 pct；2）費(fèi)用端，公司25Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.3%/8.4%/2.9%/-1.3%，分別同比+4.17/+2.08/+1.46/-0.04 pct。25Q3公司研發(fā)費(fèi)用同比大增49.2%，持續(xù)加碼研發(fā)；同期確認(rèn)非經(jīng)常性收益3876萬元，主要來自非流動(dòng)性資產(chǎn)處置收益（扣除所得稅影響后）。綜上，公司25Q3扣非歸母凈利潤率為2.0%，同比-7.86 pct。截至25Q3，公司合同負(fù)債為0.39億元，同比-33.7%；25Q3公司銷售回款3.20億元，同比-19.8%。
　　公司制定2025年度“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案。方案聚焦主業(yè)，明確以“高端化、年輕化、全球化、數(shù)字化”為核心路徑，計(jì)劃通過深化科研創(chuàng)新、優(yōu)化產(chǎn)品矩陣、提升生產(chǎn)效能及完善治理機(jī)制來筑牢核心競爭力。市場層面，公司將實(shí)施差異化策略拓展市場空間，并創(chuàng)新品牌營銷以提升聲量。管理層面，公司實(shí)施股份回購計(jì)劃，截至9月底已回購1.51%股份，未來將用于員工持股或股權(quán)激勵(lì)。投資者回報(bào)層面，公司控股股東黃酒集團(tuán)25年增持1.81%股份，同時(shí)公司承諾延續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策。同時(shí)，公司將完善治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)市場溝通，致力于實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，傳遞公司內(nèi)在價(jià)值。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司在品牌、產(chǎn)品、研發(fā)等方面具備深厚底蘊(yùn)，隨著黃酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來高端化、全國化、年輕化拐點(diǎn)，有望持續(xù)享受消費(fèi)人群擴(kuò)容及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升的發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司25-26年?duì)I業(yè)收入分別為16.4/17.4億元，分別同比-15.1%/+5.7%，歸母凈利潤分別為1.72/1.87億元，分別同比-16.4%/+9.1%，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境疲軟的風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；居民消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期等。