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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，營(yíng)收、利潤(rùn)符合預(yù)期。1）25Q1-3營(yíng)收20.2億元（同比+29.7%），歸母凈利潤(rùn)0.96億元（同比+38.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.93億元（同比+48.4%）。2）25Q3單季營(yíng)收6.8億元（同比+23.2%），歸母凈利潤(rùn)0.31億元（同比+20.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.32億元（同比+35.4%），淡季依舊保持較高增長(zhǎng)。3）25Q1-3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額3.24億元（同比+41%），凈現(xiàn)比高達(dá)3.4，賬上累積貨幣資金8.5億元，資金實(shí)力相當(dāng)雄厚，積蓄未來(lái)發(fā)展動(dòng)能，值得期待！
　　營(yíng)收與利潤(rùn)率具備雙擊增長(zhǎng)彈性，研發(fā)加速產(chǎn)品迭代。25Q1-3毛利率15.6%（同比+0.9pct），期間費(fèi)用率8.2%（同比持平），其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別2.2%/2.6%/3.8%，同比-0.5/-0.4/+0.2pct。在營(yíng)收規(guī)模高增長(zhǎng)條件下，管銷費(fèi)用率被有效攤低，而開發(fā)前置于銷售拓展，因此25Q1-3研發(fā)費(fèi)用0.76億元（同比+36%），用于專利卷材可沖散系列及自有品牌產(chǎn)品迭代，鞏固高端差異化技術(shù)優(yōu)勢(shì)。最終，25Q1-3歸母凈利率4.7%（同比+0.3pct）。
　　根據(jù)此前中報(bào)披露分業(yè)務(wù)表現(xiàn)：1）卷材：25H1營(yíng)收3.9億元（同比+18.9%），毛利率25.8%（同比+4.5pct），盡管25Q2受美國(guó)關(guān)稅影響，高端可沖散材料訂單短期承壓，但公司迅速調(diào)整營(yíng)銷策略，從依賴美標(biāo)單品轉(zhuǎn)向多品類、多區(qū)域發(fā)展，迅速布局歐洲、南美、澳新、東南亞及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，最終成效顯著，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶質(zhì)量向高附加值優(yōu)化　2）制品：25H1營(yíng)收9.3億元（同比+39.4%），毛利率11.7%（同比+0.3pct），分拆看，制品代工營(yíng)收9.1億元（同比+38.8%），其中杭州國(guó)光8.45億元（同比+37.5%），旗下馬來(lái)西亞工廠已于6月底正式運(yùn)營(yíng)；自有品牌小植家營(yíng)收0.21億元（同比+70%），雖基數(shù)較小，但增長(zhǎng)迅猛，是未來(lái)發(fā)力重點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，25Q3單季分業(yè)務(wù)增速環(huán)比25H1有所降低，但增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)特征延續(xù)，制品業(yè)務(wù)同比增速遠(yuǎn)高于卷材業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了主要增量。
　　公司是全球高端差異化水刺非織造材料引領(lǐng)者，二十余年深厚積淀終迎強(qiáng)β共振，未來(lái)自有品牌發(fā)展布局值得期待，維持“買入”評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)1.3/1.6/1.9億元，對(duì)應(yīng)PE為26/22/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能出清不暢；原材料成本上漲；全球關(guān)稅博弈升級(jí)；口含煙市場(chǎng)監(jiān)管加嚴(yán)。