>> 光大證券-諾邦股份(603238)投資價值分析報告：具備工匠精神的水刺無紡布頭部企業(yè)-250524
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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| 2130KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,朱潔宇,梁丹輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司介紹：諾邦股份成立于2002年，專業(yè)從事差異化、個性化水刺非織造材料及其制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。公司生產(chǎn)的水刺非織造材料主要應(yīng)用于美容護(hù)理類、工業(yè)用材類、民用清潔類及醫(yī)用材料類等四大產(chǎn)品領(lǐng)域。2015~2024年公司收入、歸母凈利潤C(jī)AGR分別為17.7%、2.8%。2024年公司實現(xiàn)收入22.4億元，同比增長16.8%，歸母凈利潤9523萬元，同比增長15.2%，2025Q1收入和歸母凈利潤分別同比增長39.1%/48.6%。2024年公司水刺非織造材料和水刺非織造材料制品收入占比分別為31.7%/67.5%，分別同比-1.2%/+27.8%。
行業(yè)情況：水刺無紡布產(chǎn)品由于透氣、柔軟、質(zhì)輕、抗菌等特性，大量應(yīng)用于濕巾、家用擦拭材料等需求量較大的“一次性消費品”市場以及美容護(hù)膚品市場。2023年其產(chǎn)量為151.0萬噸，2018~2023年年復(fù)合增速為18.6%，同時在無紡布市場中滲透率呈逐步提升趨勢，2023年滲透率為18.6%，較2018年提升7.7PCT。下游應(yīng)用方面，2024年中國濕巾市場規(guī)模為129.2億元，2024~2029年規(guī)模CAGR為5.0%，其中化妝濕巾/濕廁紙增速較快。另外，隨著新型口含煙的興起，水刺無紡布亦可應(yīng)用在煙袋中。
業(yè)務(wù)亮點：1）卷材業(yè)務(wù)：公司卷材產(chǎn)線完善先進(jìn)，技術(shù)創(chuàng)新能力突出，目前公司是中國唯一一家可批量化生產(chǎn)可沖散材料并供應(yīng)美國的公司。公司穩(wěn)步提升差異化和可沖散材料產(chǎn)能占比，2024年完成差異化產(chǎn)線技改項目，使用更高比例的木漿纖維，天然具備成本優(yōu)勢，并于年末啟動新一輪老線技改項目，進(jìn)一步擴(kuò)大可沖散材料產(chǎn)能。2）制品業(yè)務(wù)：制品業(yè)務(wù)以子公司國光為主，其是國內(nèi)濕巾產(chǎn)品線最齊全的生產(chǎn)商之一。2024年國光收入同比增長26.6%，2025Q1同比增長超40%。國光不斷深化與沃爾瑪、金紅葉集團(tuán)、山姆等的合作，積極開拓一批新客戶，如胖東來、無印良品等，訂單持續(xù)穩(wěn)健增長。3）自有品牌：自有品牌小植家背靠公司技術(shù)實力快速放量，2024年收入同比增長80.6%。
盈利預(yù)測與投資建議：公司長期具備工匠精神，卷材業(yè)務(wù)技術(shù)實力領(lǐng)先，附加值高的差異化和可沖散產(chǎn)線產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張；制品業(yè)務(wù)國光具備品牌優(yōu)勢，逐步切入高毛利率客戶，實現(xiàn)高質(zhì)量增長；小植家品牌積極擴(kuò)張。公司卷材、制品、自有品牌三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，2024年及2025Q1板塊業(yè)績表現(xiàn)均較為亮眼。我們預(yù)計公司2025~2027年收入分別為26.24/30.99/36.02億元，分別同比增長17.31%/18.09%/16.25%；歸母凈利潤分別為1.12/1.36/1.63億元，分別同比增長17.61%/21.35%/19.80%；EPS分別為0.63/0.77/0.92元，PE分別為25/21/17倍，綜合相對估值和絕對估值的平均結(jié)果，我們給予公司目標(biāo)價為20.90元（對應(yīng)25年P(guān)E約為33倍），首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇、原材料及能源成本波動、環(huán)保治理不達(dá)標(biāo)準(zhǔn)等風(fēng)險
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