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事件：公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.49億元，同比增長14.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.71億元，同比增長20.61%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.40億元，同比增長14.00%；2025年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.82億元，同比增長46.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.36億元，同比增長64.43%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.11億元，同比增長121.53%；超市場預期。
　　 2025Q3收入高增，業(yè)績迅速修復。
　?。?）成長性分析：2025Q3公司營收高增46.18%，我們判斷是因為①國內(nèi)醫(yī)療設備以舊換新政策支持下，下游需求持續(xù)回暖，醫(yī)療影像業(yè)務快速增長，②公司與全球頭部齒科設備商開啟穩(wěn)定合作，成為韓國齒科CBCT市場探測器主要供應商之一，齒科業(yè)務恢復增長，③寧德等鋰電池廠商進一步擴產(chǎn)，鋰電等工業(yè)檢測需求恢復，④公司在高壓發(fā)生器、組合式射線源等新核心部件及解決方案方面取得顯著增長，同比增長超50%。2025Q3，歸母凈利潤同比增長64.43%，我們判斷是因為規(guī)模優(yōu)勢下，公司費用率控制得當。我們預計，隨著下游設備廠商需求修復，行業(yè)景氣度改善，公司收入業(yè)績有望保持快速增長。
　?。?）盈利能力分析：2025年前三季度，公司銷售毛利率為51.98%，同比下降2.30pct，我們判斷是因為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，其他核心部件和解決方案業(yè)務在起量階段，毛利率較低但占比增加；銷售凈利率為29.48%，同比增長1.57pct，主要是因為銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為4.58%、5.27%、-0.42%，同比分別下降0.66pct、0.69pct、0.18pct。
　?。?）營運能力及經(jīng)營現(xiàn)金流分析：2025年前三季度，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為296.96天，同比下降59.05天，存貨管控增強；公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為125.41天，同比下降13.22天，公司營運能力改善明顯；公司經(jīng)營性現(xiàn)金流快速修復，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為10.99億元，同比增長453.59%，主要是因為收到客戶支付履約保金，以及銷售回款增加。
　?。?）保持高位研發(fā)投入。公司持續(xù)強化新技術(shù)與新產(chǎn)品的研發(fā)投入，2025年前三季度，公司研發(fā)費用為2.28億元，同比下降7.97%，占營業(yè)收入比重為14.71%。公司研發(fā)成果豐富，2025年上半年新增各類型知識產(chǎn)權(quán)申請28項，其中發(fā)明專利申請14項（以專利公開日期為準）；報告期內(nèi)新增各種IP登記或授權(quán)70項（以獲得證書日為準），其中發(fā)明專利授權(quán)32項。截至2025年6月底，公司累計獲得各種IP登記或授權(quán)共計594項，其中發(fā)明專利198項。
　　完成2025年限制性股票激勵和股票增值權(quán)激勵，為公司中長期快速發(fā)展夯實基礎(chǔ)。2025年10月，公司完成2025年限制性股票首次授予，授予188人限制性股票186.30萬股，占總股本的0.88%，授予價格為100元/股；完成2025年股票增值權(quán)首次授予，授予11人41萬份股票增值權(quán)，占總股本的0.19%，授予價格為115.67元/股。本次股權(quán)激勵范圍較廣，包括公司董事長/總經(jīng)理顧總、外籍核心骨干RichardAufrichtig等，員工綁定充分。本次股權(quán)激勵為公司中長期快速發(fā)展夯實基礎(chǔ)，考核目標是以2025年凈利潤為基數(shù)，2026-2027年凈利潤觸發(fā)值增速分別為15%、40%，目標值增速分別為25%、50%。
　　維持“增持”評級。公司是國內(nèi)探測器行業(yè)龍頭，在產(chǎn)品和技術(shù)方面不斷拓展突破，考慮到其他核心部件和解決方案毛利率相對較低，及股權(quán)激勵費用和公允價值變動對利潤影響，我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為6.42億元、7.93億元、9.63億元，按照2025年10月28日股價，對應PE分別為38.7、31.4、25.8倍，維持“增持”評級。
　　風險提示：產(chǎn)品價格下滑風險、新產(chǎn)品研發(fā)銷售不順利風險、知識產(chǎn)權(quán)保護及核心技術(shù)泄密風險、中美貿(mào)易摩擦風險、市場競爭風險、匯率波動風險、行業(yè)景氣度不及預期風險、原材料供應風險等。