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事件：公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入66.62億元，同比下降7.89%；歸母凈利潤(rùn)3.44億元，同比下降28.46%；基本每股收益0.36元/股，同比下降29.36%。單三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.45億元，同比大幅增長(zhǎng)52.33%；歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比減少29.92%。公司前三季度業(yè)績(jī)下滑主要系去年同期存在大額資產(chǎn)處置收益導(dǎo)致基數(shù)較高，扣非后歸母凈利潤(rùn)為3.08億元，同比增長(zhǎng)34.85%，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力顯著增強(qiáng)。
　　裝備制造與電站工程業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，Q3單季收入增長(zhǎng)亮眼，公司整體毛利率持續(xù)提升。公司主動(dòng)收縮毛利率較低、回款風(fēng)險(xiǎn)較高的市政工程及光伏EPC業(yè)務(wù)，導(dǎo)致前三季度累計(jì)營(yíng)收承壓。但傳統(tǒng)電站工程業(yè)務(wù)已出現(xiàn)回暖，對(duì)Q3收入增長(zhǎng)形成有力支撐。2025年Q3單季度營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)52.33%，主要得益于鍋爐裝備制造和電站工程業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。公司裝備制造業(yè)務(wù)延續(xù)了上半年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上半年該板塊營(yíng)收增幅已超20%。增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自傳統(tǒng)高效鍋爐設(shè)備、設(shè)備更新改造需求，以及海外市場(chǎng)的積極開(kāi)拓。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，前三季度公司整體綜合毛利率同比提升3.92pcts。
　　氫能與火電靈改業(yè)務(wù)即將兌現(xiàn)，新增長(zhǎng)動(dòng)能可期。氫能領(lǐng)域，2025年6月，公司為中能建松原氫能產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目提供的首批大標(biāo)方電解槽已成功交付，標(biāo)志著公司氫能業(yè)務(wù)商業(yè)化落地邁出關(guān)鍵一步。同時(shí)，公司于智能制造新基地已建成500MW制氫設(shè)備產(chǎn)線，具備500Nm3/h以下、500-1000N m3/h，1000-2000Nm3/h，多個(gè)系列堿性電解水制氫設(shè)備制造能力?；痣婌`活性改造方面，惠聯(lián)試驗(yàn)項(xiàng)目進(jìn)一步開(kāi)展預(yù)熱燃燒器降低溫度調(diào)試、高負(fù)荷調(diào)試技術(shù)調(diào)改。6月完成了燃煤工況下滿負(fù)荷及30%負(fù)荷的現(xiàn)場(chǎng)測(cè)試，有望盡快落實(shí)項(xiàng)目訂單。
　　投資建議。公司2025年前三季度扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，Q3收入端迎來(lái)復(fù)蘇，顯示出主營(yíng)業(yè)務(wù)的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。裝備制造板塊在海內(nèi)外市場(chǎng)共同發(fā)力下增長(zhǎng)穩(wěn)健，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)優(yōu)化。同時(shí)，公司在氫能電解槽和火電靈活性改造兩大新領(lǐng)域的布局即將進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，有望為公司注入新的成長(zhǎng)動(dòng)能。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利分別為7.19/8.03/9.07億元，EPS分別為0.75/0.84/0.95元/股，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為21.0/18.8/16.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；政策落實(shí)不及預(yù)期；上游原材料漲價(jià)。