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公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，公司熱電運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健提升，裝備業(yè)務(wù)具備亮點(diǎn)；維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2024年公司盈利同比下降4.98%：公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.13億元，同比減少13.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.04億元，同比減少4.98%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.88億元，同比減少24.00%。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，2024Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比減少1.34%，環(huán)比增長(zhǎng)165.59%。2024Q4公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比增長(zhǎng)510.88%，環(huán)比增長(zhǎng)521.32%。2024年，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率19.18%，同比提升0.86pct；實(shí)現(xiàn)綜合凈利潤(rùn)10.17%，同比提升1.26pct。
　　2025年一季度公司盈利承壓：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.65億元，同比減少32.25%；2025Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比減少30.77%，環(huán)比減少42.14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比減少35.23%，環(huán)比減少26.50%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率20.34%，同比提升4.26pct；實(shí)現(xiàn)綜合凈利率9.33%，同比提升0.65pct。
　　熱電運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健提升：得益于公司完成了對(duì)濮院熱電、徐聯(lián)熱電、南京燃機(jī)等3家熱電廠的控股收購(gòu)，全年合并后發(fā)電及供熱量水平提高。2024年公司熱電及光伏運(yùn)營(yíng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.99億元，同比增長(zhǎng)15.59%，實(shí)現(xiàn)毛利率21.13%，同比減少0.90pct。
　　對(duì)公司氫能等裝備業(yè)務(wù)保持樂(lè)觀：氫能方面，公司已落地1500Nm3/h堿性電解槽制氫設(shè)備，并具備批量化生產(chǎn)交付能力，可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)氫壓力3.2MPa，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)千方級(jí)高壓電解槽空白。新型環(huán)保裝備方面，公司與中國(guó)科學(xué)院工程熱物理研究所共同開發(fā)“靈活性低氮高效燃煤鍋爐技術(shù)產(chǎn)品”已基本完成產(chǎn)品在自有電廠試驗(yàn)，項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)鍋爐20%低負(fù)荷穩(wěn)定運(yùn)行，NOx排放較改造前下降40%；公司CCUS電廠尾氣CO？捕集中試裝置正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2025年上半年可完成評(píng)測(cè)實(shí)驗(yàn)。
　　估值
　　結(jié)合我國(guó)氫能行業(yè)投資現(xiàn)狀，我們將公司2025-2027年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至0.80/0.84/0.94元（原2025-2027年預(yù)測(cè)為0.95/1.06/-元），對(duì)應(yīng)市盈率11.3/10.6/9.6倍；維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　氫能政策風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；下游需求不達(dá)預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。