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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)&2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.13億元，同比-13.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.04億元，同比-4.98%；2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.65億元，同比-32.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比-30.77%，環(huán)比-42.14%。
　　裝備制造業(yè)務(wù)收入回暖，光伏電站EPC業(yè)務(wù)階段性承壓。（1）公司抓住設(shè)備更新技改等機(jī)遇，裝備制造業(yè)務(wù)收入有所回暖，2024年公司裝備制造板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.42億元，同比增長(zhǎng)20.18%，毛利率同比減少6.74個(gè)pct至10.23%。（2）公司工程與服務(wù)業(yè)務(wù)收入規(guī)模有所下降，一方面系公司市政工程類業(yè)務(wù)逐步向較高毛利業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，另一方面在組件價(jià)格波動(dòng)情況下公司光伏電站EPC業(yè)務(wù)收入有顯著下滑，2024年公司工程與服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.85億元，同比減少54.42%，毛利率同比增加4.57個(gè)pct至17.38%。
　　2025Q1公司電站工程及市政工程業(yè)務(wù)持續(xù)收縮使得營(yíng)業(yè)收入同比有所下滑，此外投資收益同比減少約3600萬元使得歸母凈利潤(rùn)同比下滑。公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105億元，利潤(rùn)總額11.5億元。
　　熱電運(yùn)營(yíng)規(guī)模穩(wěn)步提升，能源裝備海外市場(chǎng)持續(xù)突破。公司持續(xù)加大熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目布局，截至2024年底控股熱電聯(lián)產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模近1.3GW（其中天然氣1.1GW），供熱管網(wǎng)總長(zhǎng)度已超645公里，實(shí)現(xiàn)熱電聯(lián)產(chǎn)集中供熱971.32萬噸（同比+18.76%），可貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流。公司能源裝備在海外市場(chǎng)訂單金額及占比不斷提升，2024年成功簽約哈薩克斯坦、土耳其等多個(gè)項(xiàng)目，并突破性開拓了非洲市場(chǎng)，中標(biāo)科特迪瓦和幾內(nèi)亞項(xiàng)目。
　　扎實(shí)有序推進(jìn)氫能電解槽及火電靈活性改造業(yè)務(wù)。（1）2024年公司中標(biāo)中能建松原氫能產(chǎn)業(yè)園總承包項(xiàng)目中部分制氫設(shè)備及系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了大標(biāo)方制氫設(shè)備及系統(tǒng)訂單落地，并持續(xù)入圍中能建2025年制氫項(xiàng)目短名單。（2）公司和中科院工程熱物理研究所共同開發(fā)的“靈活性低氮高效燃煤鍋爐”技術(shù)及產(chǎn)品正在公司自有惠聯(lián)電廠進(jìn)行試驗(yàn)，截至2024年底項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)鍋爐20%低負(fù)荷穩(wěn)定運(yùn)行，在此基礎(chǔ)上已與山東、陜西等地意向客戶深度溝通接洽并完成了項(xiàng)目報(bào)價(jià)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：環(huán)保運(yùn)營(yíng)及設(shè)備銷售競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司2025-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.63/8.33/9.11億元（下調(diào)16%/下調(diào)17%/新增），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年P(guān)E為11倍。公司前瞻性布局堿性電解槽設(shè)備制造銷售，在國(guó)內(nèi)及海外綠氫需求提升背景下有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，疊加火電靈活性改造業(yè)務(wù)放量后帶來的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：火電及光伏電站建設(shè)不及預(yù)期；堿性電解槽訂單簽訂及銷售不及預(yù)期。