>> 東方證券-富安娜(002327)三季度降幅環(huán)比收窄，預計26年開始經(jīng)營逐步改善-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅 |
| 下載權限： |
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核心觀點
公司單三季度收入和盈利降幅環(huán)比收窄，預計各渠道銷售環(huán)比均有所改善。25Q3公司收入和盈利同比分別下降7.58%和28.34%，環(huán)比降幅有所收窄。我們預計三季度公司直營收入下降為個位數(shù)左右（2025H1下降9%左右），加盟為雙位數(shù)下滑（2025H1下降43%左右），電商同比個位數(shù)增長（2025H1下降5%左右），各渠道銷售環(huán)比均略有改善。另外預計三季度團購業(yè)務也有一定的增長貢獻。三季度公綜合毛利率同比仍有下滑，但環(huán)比二季度有所上升，我們判斷主要和庫存處理節(jié)奏有關（二季度預計集中處理了一批大額庫存）。
10月至今預計基本延續(xù)三季度以來的經(jīng)營小幅改善的態(tài)勢。根據(jù)草根跟蹤的信息，我們預計10月以來公司基本延續(xù)三季度開始的環(huán)比改善態(tài)勢，線下同比仍有一定挑戰(zhàn)，線上整體恢復情況預計好于線下。雙十一方面，我們預計公司直播渠道會帶來相對多的增量貢獻。
我們預計26年開始公司經(jīng)營將逐步改善。我們預計25年公司整體處于一個終端清理庫存的階段，加盟商心態(tài)普遍更為謹慎，反映到報表層面就是加盟業(yè)務承壓最大。在行業(yè)壓力之下，公司也將積極探索渠道端和產(chǎn)品的創(chuàng)新，包括渠道端嘗試大店升級、電商新模式、即時零售等，產(chǎn)品端包括積極推廣爆款單品和針對年輕消費者的產(chǎn)品等。根據(jù)目前的消費大環(huán)境以及公司本身的策略（優(yōu)化渠道、支持加盟商去庫存，提升電商業(yè)務質量等），預計26年開始公司經(jīng)營將逐步恢復增長，終端也將逐步回歸歷史健康水平。
我們預計公司未來仍將保持較高的分紅水平。2021年至今，公司每年的分紅比率基本保持在90%以上，基于公司良好的資產(chǎn)負債結構和相對較好的經(jīng)營質量，我們預計公司未來仍有望保持較好的分紅水平。
盈利預測與投資建議
根據(jù)之前的中報和最新的三季報，我們調整公司盈利預測（主要下調了未來3年加盟和直營業(yè)務的收入和毛利率，上調了銷售費用率），預計公司2025-2027年EPS為0.44、0.50和0.57元（原預測為0.64、0.69和0.76元），DCF目標估值9.53元，維持“買入”評級。
風險提示
終端消費需求恢復低于預期、電商投入產(chǎn)出比下降等
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