>> 國海證券-博源化工(000683)2025年三季報點評：擬提高銀根礦業(yè)持股比例，看好公司未來成長-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,楊麗蓉 |
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事件:
2025年10月27日，博源化工發(fā)布2025年三季度報告：2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入86.56億元，同比下降17%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.62億元，同比下降41%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤11.28億元，同比下降37%；銷售毛利率31.8%，同比下降10.8個pct，銷售凈利率17.9%，同比下降8.1個pct，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為29.7億元。
2025年Q3單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.40億元，同比-17%，環(huán)比-10%；實現(xiàn)歸母凈利潤為3.19億元，同比-46%，環(huán)比-21%；扣非后歸母凈利潤3.84億元，同比-34%，環(huán)比-6%；銷售毛利率31.9%，同比-7.1個pct，環(huán)比-2.7個pct；銷售凈利率17.3%，同比-8.4個pct，環(huán)比-1.9個pct。
投資要點:
Q3業(yè)績受產(chǎn)品價格下滑及非經(jīng)常性損益影響，純堿價格或已見底
2025Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤為3.19億元，同比-46%，扣非后歸母凈利潤3.84億元，同比-34%，非經(jīng)常性損益主要來源于公司持有的金融資產(chǎn)公允價值變動損失0.59億元。公司業(yè)績同比下滑，主要由于純堿、小蘇打等產(chǎn)品價格價差同比回落，導(dǎo)致公司Q3營業(yè)收入及毛利率同比均有所下降。2025Q3純堿均價（不含稅）為1143元/噸，同比-28%、環(huán)比-9%，天然堿法平均價差為845元/噸，同比-31%、環(huán)比-13%；小蘇打均價（不含稅）為1083元/噸，同比-21%、環(huán)比-7%，價差為747元/噸，同比-21%、環(huán)比-11%；尿素均價（不含稅）1591元/噸，同比-16%、環(huán)比-7%，價差為581元/噸，同比-4%、環(huán)比-21%。
據(jù)百川盈孚，截至2025年10月27日，重質(zhì)純堿市場價格1313元/噸，較10月初下滑0.4%。供給端，2025Q3行業(yè)檢修較多，但存在新產(chǎn)能釋放，供給寬松。需求端，截至2025年9月底，浮法玻璃日熔量共計15.95萬噸，環(huán)比持平，同比減少2.2%；光伏玻璃日熔量預(yù)計為8.93萬噸/日，環(huán)比持平，同比減少14.8%，較上月降幅已收窄1.5個百分點，在政策驅(qū)動下，浮法玻璃、光伏玻璃價格已見底回升。當(dāng)前純堿價格下，純堿行業(yè)大部分企業(yè)已虧損，我們認為純堿價格周期或已見底
擬提高銀根礦業(yè)股權(quán)比例至70.65%，看好公司長期成長
公司擬以27.26億元現(xiàn)金收購博源工程、銅陵和生合計持有的銀根礦業(yè)10.65%股權(quán)，交易完成后，公司持有銀根礦業(yè)70.65%股權(quán)，股權(quán)比例進一步集中。據(jù)公司2025年中報，公司純堿在產(chǎn)產(chǎn)能680萬噸、小蘇打在產(chǎn)產(chǎn)能150萬噸，位居國內(nèi)前列。銀根礦業(yè)全資子公司銀根化工規(guī)劃建設(shè)純堿產(chǎn)能780萬噸/年、小蘇打產(chǎn)能80萬噸/年，其中一期規(guī)劃建設(shè)純堿500萬噸/年、小蘇打40萬噸/年，二期規(guī)劃建設(shè)純堿280萬噸/年、小蘇打40萬噸/年。一期項目已于2023年6月投料試車，已實現(xiàn)達產(chǎn)達標。項目二期于2023年12月啟動建設(shè)，規(guī)劃投資約55億元，預(yù)計將于2025年12月建成。銀根化工另擬依托阿拉善天然堿項目產(chǎn)生的二氧化碳氣體及含堿母液，結(jié)合綠電資源，規(guī)劃建設(shè)碳回收綜合利用120萬噸/年小蘇打項目，項目計劃總投資預(yù)計35.60億元。
阿拉善項目新建產(chǎn)能體量大，規(guī)劃項目建成后，公司純堿單噸成本有望進一步降低，我們看好阿拉善項目帶來的長期成長性。
盈利預(yù)測和投資評級
基于謹慎性原則，暫不考慮股權(quán)收購的影響，預(yù)計公司2025/2026/2027年營業(yè)收入分別為114、129、149億元，歸母凈利潤分別為14.44、17.35、21.34億元，對應(yīng)PE為17、14、11倍。公司是純堿行業(yè)龍頭，具備低成本優(yōu)勢，阿拉善一期完全投產(chǎn)，二期已啟動建設(shè)，看好公司未來成長性，仍維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動風(fēng)險、產(chǎn)品價格大幅下跌風(fēng)險、下游需求不及預(yù)期、阿拉善項目建設(shè)投產(chǎn)進度低于預(yù)期、宏觀需求下滑、出口貿(mào)易政策變化、參股公司訴訟及相關(guān)預(yù)計負債風(fēng)險、控股股東股權(quán)質(zhì)押比例過高風(fēng)險。
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