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中煤能源發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1105.84億元，同比下降21.24%；歸母凈利潤124.85億元，同比下降14.57%；扣非歸母凈利潤123.89億元，同比下降14.11%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額211.10億元，同比下降18.04%。單季度看，Q3營業(yè)收入361.48億元，同比下降23.8%，環(huán)比增長0.29%，歸母凈利潤47.80億元，同比下降1.0%，環(huán)比增長28.26%。
　　煤炭業(yè)務(wù)：環(huán)比量減價(jià)增，成本管控顯成效，毛利率顯著提升。2025年三季度公司商品煤產(chǎn)量3424萬噸，同比-4.38%，環(huán)比+0.74%，其中動力煤產(chǎn)量3231萬噸，同比-1.88%，環(huán)比+2.28%，煉焦煤產(chǎn)量193萬噸，同比-32.99%，環(huán)比-19.58%；公司商品煤銷量6168萬噸，同比-14.29%，環(huán)比-4.43%，其中自產(chǎn)煤銷量3434萬噸，同比+0.44%，環(huán)比-0.26%，貿(mào)易煤銷量2694萬噸，同比-26.73%，環(huán)比-9.32%。價(jià)格方面，公司三季度煤炭綜合售價(jià)466元/噸，其中自產(chǎn)煤綜合價(jià)格483元/噸，同比下降63元/噸，環(huán)比上升34元/噸，貿(mào)易煤綜合價(jià)格462元/噸，同比下降130元/噸，環(huán)比上升5元/噸。成本方面，公司2025年深入推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)成本體系建設(shè)，強(qiáng)化招標(biāo)采購管理，以及進(jìn)一步優(yōu)化生產(chǎn)組織，加大安全費(fèi)和維簡費(fèi)使用，減少專項(xiàng)基金結(jié)余，使公司前三季度自產(chǎn)煤單噸營業(yè)成本同比減少29元/噸至258元/噸，其中25Q3自產(chǎn)煤營業(yè)成本247元/噸，同比減少27元/噸，環(huán)比減少9元/噸，自產(chǎn)煤毛利率48.8%，環(huán)比提升5.89個百分點(diǎn)，煤炭綜合毛利率28.4%，同環(huán)比均提升近5個百分點(diǎn)。
　　煤化工業(yè)務(wù)：量增價(jià)減，毛利下滑。公司2025年三季度完成主要煤化工產(chǎn)品產(chǎn)量149.3萬噸，同比增加28.2%，總銷量154.0萬噸，同比增加29.4%，其中聚烯烴產(chǎn)量32.3萬噸，同/環(huán)比-16.1%/+11.8%，聚烯烴銷量32.4萬噸，同/環(huán)比-13.6%/+6.2%；尿素產(chǎn)量54.8萬噸，同/環(huán)比+87%/+5.8%，尿素銷量59.1萬噸，同/環(huán)比+80.7%/-3.7%；甲醇產(chǎn)量49.6萬噸，同/環(huán)比+44.2%/+6.0%，甲醇銷量49.8萬噸，同/環(huán)比+43.5%/+6.4%；硝銨產(chǎn)量12.6萬噸，同/環(huán)比-11.9%/-18.2%，硝銨銷量12.7萬噸，同/環(huán)比-9.9%/-17.5%。價(jià)格方面，公司前三季度聚烯烴平均售價(jià)6547元/噸，環(huán)比上半年下降134元/噸；尿素平均售價(jià)1746元/噸，環(huán)比上半年下降10元/噸；甲醇平均售價(jià)1757元/噸，環(huán)比上半年下降13元/噸；硝銨平均售價(jià)1808元/噸，環(huán)比上半年下降75元/噸。成本方面，受裝置大修影響，聚烯烴單位銷售成本同比增加260元/噸；由于原料煤和燃料煤價(jià)格下降，尿素和甲醇單位銷售成本分別減少257/512元/噸。前三季度聚烯烴毛利率同比下滑9.6pct至4.2%，尿素毛利率同比下滑1.2pct至27.3%，甲醇毛利率同比上升28.6pct至27.8%，硝銨毛利率同比下滑17.8pct至20.9%。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司背靠國資委，整合多家央企煤礦資源，在建項(xiàng)目儲備充足，且大力推動發(fā)展“裝備-煤炭-化工-電力”產(chǎn)業(yè)鏈，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與智能化建設(shè)實(shí)現(xiàn)降本增效，企業(yè)未來成長可期。我們預(yù)測公司2025-2027年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1630.6/1722.3/1792.5億元，同比-13.9%/+5.6%/+4.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤168.3/177.7/188.3億元，同比-12.9%/+5.6%/+5.9%；對應(yīng)EPS為1.27/1.34/1.42元/股，對應(yīng)P/E分別為10.8/10.3/9.7。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭生產(chǎn)不及預(yù)期，煤炭進(jìn)口超預(yù)期，煤炭價(jià)格下跌超預(yù)期，煤炭需求不及預(yù)期等。