>> 華泰證券-科達利(002850)看好需求上修帶來利潤彈性-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 878KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邊文姣,劉俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布三季報，25Q1-Q3收入106.0億元，同比+23.4%，歸母凈利11.8億元，同比+16.6%，扣非凈利11.3億元，同比+14.5%，公司盈利穩(wěn)定增長，Q3一次性所得稅計提略微影響公司利潤釋放。公司結(jié)構(gòu)件主業(yè)盈利能力強勁，機器人業(yè)務(wù)陸續(xù)推出新品，平臺化布局優(yōu)勢明顯，我們維持“買入”評級。
25Q3凈利率受補交稅款影響，四季度及明年需求指引樂觀
25Q3收入39.59億元，同/環(huán)比+25.8%/+9.3%，歸母凈利4.15億元，同/環(huán)比+12.8%/+8.7%，扣非凈利4.09億元，同/環(huán)比+14.4%/+11.3%，公司Q3一次性補交超2000萬元所得稅款項，略微影響利潤釋放；毛利率/歸母凈利率達23.65%/10.49%，環(huán)比+0.22/-0.05pct，若加回所得稅款項，公司歸母凈利率達11.1%，雖年中結(jié)構(gòu)件存在降價，但公司憑借優(yōu)異的成本控制實現(xiàn)盈利能力基本穩(wěn)定。根據(jù)公司業(yè)績會，公司指引25年/26年結(jié)構(gòu)件收入同比增速達30%/超過30%，我們看好公司今明年實現(xiàn)量增利穩(wěn)。
機器人：子公司圍繞人形機器人布局，看好未來增長空間
子公司科盟創(chuàng)新圍繞諧波減速機、關(guān)節(jié)模組及擺線減速機三大機器人相關(guān)產(chǎn)品方向布局。1）諧波減速器：重點開發(fā)輕量化產(chǎn)品，特殊PEEK材料諧波減速器契合人形機器人客戶需求。25年8月，科盟創(chuàng)新參與世界機器人大會，展出多款諧波減速器產(chǎn)品，涵蓋工業(yè)與家庭等應用場景；2）關(guān)節(jié)模組：公司自研新技術(shù)，以提升產(chǎn)品節(jié)能屬性，8月世界機器人大會中展出新品，能耗降至傳統(tǒng)產(chǎn)品的一半；3）擺線減速機：正在嘗試下半身采用擺線減速器的重負載方案，計劃于25年下半年推出可送樣的版本。
全球化布局穩(wěn)步推進，海外產(chǎn)能持續(xù)擴張
公司積極對外投資：1）泰國/美國：公司8月底公告將原定馬來西亞項目變更為泰國，以不超2.1億元建設(shè)鋰電池精密結(jié)構(gòu)件一期項目，公司預計泰國與美國工廠有望在26年中投產(chǎn)，26年/27年貢獻產(chǎn)值2億/10億；2）歐洲：公司預計歐洲工廠明年有望實現(xiàn)超10億營收，并實現(xiàn)盈利，有望配套歐洲地區(qū)電池廠需求；3）香港：25年10月，公司設(shè)立香港全資子公司，依托香港及海外高效研發(fā)資源搭建具身智能機器人關(guān)鍵部件研發(fā)平臺。我們看好公司全球化布局，打開營收增長天花板。
維持“買入”評級
考慮到一次性費用計提影響，我們略微上修所得稅費用假設(shè)，考慮到下游需求向好，我們上修公司26-27年結(jié)構(gòu)件需求增速假設(shè)，預計25-27年歸母凈利為17.67/24.06/28.84億元（前值17.91/21.61/24.97億元，調(diào)整-1%/+11%/+15%），參考可比公司26年Wind一致預期下平均PE 27倍，給予公司26年合理PE 27倍（前值25年25倍），對應目標價237.33元（前值163.75元），維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加??；電池需求不及預期；新產(chǎn)能建設(shè)不及預期。
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