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大唐發(fā)電發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入893.45億元，同比-1.82%；歸母凈利潤(rùn)67.12億元，同比+51.48%。
　　三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入893.45億元，同比-1.82%；歸母凈利潤(rùn)67.12億元，同比+51.48%；其中，3Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入321.52億元，同比-1.62%；歸母凈利潤(rùn)21.33億元，同比+61.18%。三季度公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失12億元，若剔除該因素影響，測(cè)算公司3Q25歸母凈利潤(rùn)約27.5億元，同比+108%。
　　煤電電量韌性較強(qiáng)，水風(fēng)光電量實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，上網(wǎng)電價(jià)繼續(xù)下滑。3Q25公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量822.48億千瓦時(shí)，同比+3.2%。其中，煤電上網(wǎng)電量555.34億千瓦時(shí)，同比-0.5%，降幅相對(duì)較??；氣電上網(wǎng)電量61.83億千瓦時(shí)，同比-2.2%；水電上網(wǎng)電量138.78億千瓦時(shí)，同比+11.7%。隨著裝機(jī)容量持續(xù)擴(kuò)張，公司新能源上網(wǎng)電量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，3Q25風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電量同比增速分別達(dá)到23.1%和40.1%。前三季度公司平均上網(wǎng)電價(jià)430.19元/兆瓦時(shí)，同比-4.32%，測(cè)算Q3上網(wǎng)電價(jià)408.65元/兆瓦時(shí)，同比-4.8%，環(huán)比-4.7%。受益于煤價(jià)下降帶來(lái)的成本改善，以及較為穩(wěn)定的煤電電量，公司Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。
　　盈利水平大幅改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。前三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率19.41%，同比+4.76pct；凈利率為10.54%，同比+3.47pct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.11%/1.78%/0.01%/3.74%，同比+0.01pct/+0.05pct/+0pct/-0.68pct。公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，截至2025年9月底，資產(chǎn)負(fù)債率為66.22%，較24年底下降4.8pct。前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為33.38億元，同比-17.7%，進(jìn)一步推高公司盈利。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值。25年燃料成本預(yù)計(jì)維持低位，公司火電業(yè)績(jī)持續(xù)釋放；大渡河消納問(wèn)題有望得到改善，水電或迎量?jī)r(jià)齊升；Q3公司新增裝機(jī)181.28萬(wàn)千瓦，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?？紤]到公司Q3業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至65.69、69.17、74.37億元，同比增長(zhǎng)46%、5%、8%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.8x、10.2x、9.5x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃料價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)、上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)光資源不及預(yù)期、項(xiàng)目獲取和開(kāi)工進(jìn)度不及預(yù)期等。