>> 招商證券-安踏體育(2020.HK)25Q3安踏主品牌流水不及預期，戶外品牌延續(xù)高增-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大小： |
747KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗,王梓旭 |
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25Q3安踏主品牌和FILA流水均低單位數增長（線上增速更快），其他品牌45%-50%增長。公司持續(xù)探索渠道新業(yè)態(tài)&優(yōu)化運營效率；優(yōu)化FILA產品結構；拓展戶外細分賽道&增加核心商圈覆蓋范圍，公司下調安踏主品牌全年收入指引至低單位數增長（其他品牌不變），我們小幅下調盈利預測，預計25-27年公司凈利潤131.3億元、147.7億元、164.6億元，同比增速為-16%、12%、11%，當前市值對應25PE16.5X、26PE15X，維持強烈推薦評級。
25Q3安踏主品牌流水同比增長低單位數，FILA流水同比增長低單位數，其他品牌流水增長45%-50%（不含2024年1月之后加入公司品牌）。
安踏主品牌流水表現不及預期：
1）流水：安踏線下低單位數增長，線上高單位數增長。
2）折扣及庫存：線下折扣持平（7折左右），線上折扣略有加深（約5折），庫銷比略高于去年同期，但仍處于健康區(qū)間。
3）渠道：新零售業(yè)態(tài)表現持續(xù)提升，安踏殿堂級門店、安踏冠軍、SC店穩(wěn)步上升；燈塔店計劃及加盟商簡化版店改造計劃推進，國慶節(jié)期間開41家店，累計超100家。
4）國際化布局：東南亞宣布三年千店計劃；美國市場5月登陸亞馬遜平臺，洛杉磯旗艦店預計年底前開業(yè)；歐洲市場巴黎JDSport旗下Good Patrol舉辦展覽展示與歐文合作的系列，歐洲官網10月20日上線，英國官網計劃10月30日上線，覆蓋英、法、德、意、西五國。
FILA品牌線上表現良好：
1）流水：FILA大貨中單位數增長，電商高單位數增長；
2）折扣與庫存：線下約74折，線上約58折，基本與二季度持平。庫存6個月（備貨+天氣偏暖），預計年底會維持在5-6個月健康水平。
3）品牌營銷：9月正式發(fā)布網球戰(zhàn)略和產品策略，續(xù)約中國網球公開賽并升級為獨家官方贊助商，攜手兩大高校構建產學研閉環(huán)項目，官宣中國首位網球代言人布云朝克特（中國男子網球單打排名第一）。
其他品牌延續(xù)高增長：
1）迪桑特：流水增長30%，戰(zhàn)略重點聚焦一線城市旗艦店；同時增加線上活動提升曝光。
2）可隆：流水增長70%，穩(wěn)步拓展店鋪，成為中國國家攀巖隊官方合作伙伴。
3）MAIA：流水增長45%，執(zhí)行差異化戰(zhàn)略定位，專為亞洲女性身形設計延續(xù)妖精褲和七分褲等經典單品，9月初推出瑜伽生活方式推理系列（極致柔軟面料），單月售罄率達40%。
盈利預測及投資建議。公司持續(xù)探索渠道新業(yè)態(tài)&優(yōu)化運營效率；優(yōu)化FILA產品結構；拓展戶外細分賽道&增加核心商圈覆蓋范圍。公司下調安踏主品牌全年收入指引至低單位數增長（其他品牌不變），我們小幅下調盈利預測，預計2025年-2027年集團收入分別為780.6億元、867.3億元、955.5億元，同比增速為10%、11%、10%。凈利潤131.3億元、147.7億元、164.6億元，同比增速為-16%、12%、11%，當前市值對應25PE16.5X、26PE15X，維持強烈推薦評級。
風險提示：終端消費需求不及預期風險、線上流量成本增加侵蝕利潤風險、直營門店銷售不及預期但運營費用較高導致利潤承壓風險。
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