>> 中信建投-指南針(300803)麥高證券迎發(fā)展良機，看好中長期成長空間-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大小： |
758KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳馬涵旭 |
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核心觀點
受益于資本市場企穩(wěn)回升，公司業(yè)績大幅增長。指南針前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)總收入14.0億元，同比+80.5%，其中營業(yè)收入9.6億元，利息收入0.7億元，手續(xù)費及傭金收入3.7億元；銷售現(xiàn)金流10.4億元，同比+70.8%；歸母凈利潤合計1.2億元，同比+205.5%。受產(chǎn)品銷售周期影響，前三季度中業(yè)績的大幅增長主要集中于Q1，后續(xù)重點關(guān)注第四季度產(chǎn)品銷售情況能否釋放彈性。
事件
2025年10月24日晚，公司披露2025年三季度業(yè)績。
簡評
受益于資本市場企穩(wěn)回升，公司業(yè)績大幅增長。指南針前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)總收入14.0億元，同比增長80.5%，其中營業(yè)收入9.6億元（yoy：+61.8%），利息收入0.7億元（yoy：+54.6%），手續(xù)費及傭金收入3.7億元（yoy：+172.0%）；銷售現(xiàn)金流10.4億元，同比增長70.8%；歸母凈利潤合計1.2億元，同比增長205.5%；財務表現(xiàn)健康，受產(chǎn)品銷售周期影響，前三季度中業(yè)績的大幅增長主要集中于一季度，后續(xù)重點關(guān)注第四季度產(chǎn)品銷售情況能否釋放彈性。
公司旗下麥高證券的經(jīng)紀、自營業(yè)務步入快速發(fā)展期。Q3期末代理買賣證券款89.9億元，較上年末增長35.8%；而公司合并口徑投資收益（含公允價值變動損益）2.0億，同比增長99%，期末交易性金融資產(chǎn)達到17.6億元，同比+230.1%，支撐盈利。麥高證券業(yè)務構(gòu)成了指南針“手續(xù)費及傭金凈收入、利息凈收入”的核心增長動力，中長期前景可期。
公司加大營銷投入，但投產(chǎn)比有所改善。前三季度公司持續(xù)加大品牌推廣和客戶拓展力度，廣告宣傳及網(wǎng)絡(luò)推廣費用較上年同期呈現(xiàn)較大幅度增長，但新增注冊用戶和付費用戶數(shù)量較上年同期亦呈現(xiàn)較大幅度增長，投產(chǎn)比保持健康穩(wěn)定。從數(shù)據(jù)來看，公司銷售費用同比增長66.8%至8.0億元，但銷售費用率同比減少4.6個pct至57.1%。此外，由于公司進一步推出了2025年股票期權(quán)激勵計劃，導致前三季度股份支付費用也出現(xiàn)同比增長，構(gòu)成對利潤的短期擾動。
盈利預測與估值：預計公司2025~2027年營業(yè)總收入分別為19.0億元/24.7億元/29.1億元，同比增速+24%/+30%/+18%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元/3.8億元/4.7億元，EPS分別為0.42元/0.62元/0.77元每股，截至2025/10/24日，動態(tài)PE分別為368.4x/252.4x/203.1x，看好公司中長期成長空間，維持“買入”評級。
風險提示：資本市場波動風險、費率下行風險、市占率提升不及預期風險。一是資本市場波動風險。資本市場受宏觀經(jīng)濟形勢、貨幣政策調(diào)整、國際局勢變化等多種復雜因素影響，股票、債券等資產(chǎn)價格可能出現(xiàn)大幅波動，進而影響投資組合價值。二是費率下行風險。隨著市場競爭加劇和行業(yè)發(fā)展趨勢變化，相關(guān)業(yè)務費率可能持續(xù)走低，壓縮利潤空間。三是市占率提升不及預期風險。在競爭激烈的市場環(huán)境中，盡管公司努力拓展業(yè)務，但可能因競爭對手的策略、自身產(chǎn)品或服務的局限等，導致市場占有率無法達到預期目標，影響公司盈利能力和發(fā)展前景。
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