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投資要點(diǎn)：
　　公司25Q3營(yíng)收同增20.74%。三夫戶外發(fā)布2025年三季報(bào)，公司25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.07億元，同比+20.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.04億元，同比+1033.98%，歸母凈利率為2.12%，在戶外運(yùn)動(dòng)熱潮下公司收入及利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；25Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.85億元，同比+17.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比+147.77%，歸母凈利率為3.63%。
　　投資收益及其他收入同比增長(zhǎng)，各類線下門店有序拓展。從公司三表看，應(yīng)付賬款期末余額較期初增長(zhǎng)101.5%，系報(bào)告期內(nèi)采購(gòu)到貨增加；投資收益同增45.71%，系報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)克拉特慕森（北京）戶外用品有限公司確認(rèn)投資收益同比增加；其他收益同增211.25%，系報(bào)告期內(nèi)公司收到政府補(bǔ)貼同比增加所致。從渠道擴(kuò)張看，據(jù)公司微信公眾號(hào)，Q3以來公司先后開出攀山鼠北京金源店、HOUDINI北京金源店及三夫戶外沈陽星摩爾店，包含單品店及集合店，線下各類門店有序拓展。
　　深耕戶外零售賽道多年，公司優(yōu)質(zhì)戶外品牌資源豐厚。公司近年持續(xù)通過收購(gòu)等方式獲得多個(gè)戶外頭部品牌的中國(guó)區(qū)域代理權(quán)，持續(xù)豐富戶外品牌矩陣，提升消費(fèi)者心智并筑高競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司近期對(duì)品牌戰(zhàn)略做出調(diào)整，據(jù)公司公告，公司分別成立X-BIONIC事業(yè)部、HOUDINI+CRISPI事業(yè)部、LASPORTIVA+MYSTERYRANCH+DANNER品牌運(yùn)營(yíng)事業(yè)部及戶外渠道運(yùn)營(yíng)事業(yè)部，有望通過品牌化運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略提升公司運(yùn)營(yíng)效率。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司深耕戶外用品經(jīng)銷賽道，多年行業(yè)深耕積累了諸多國(guó)際核心品牌，核心品牌X-BIONIC有望通過研發(fā)創(chuàng)新及高質(zhì)量渠道擴(kuò)張獲得品牌力及營(yíng)收的提升，其他代理品牌有望隨公司運(yùn)營(yíng)及戶外行業(yè)發(fā)展不斷貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別0.46億元/0.68億元/0.85億元，同比分別增長(zhǎng)-/48.00%/24.10%?？紤]到公司多個(gè)品牌仍處于品牌發(fā)展期且有望在具備規(guī)?；?yīng)后提升運(yùn)營(yíng)效率，疊加公司具備的品牌稀缺性及精準(zhǔn)卡位戶外高景氣賽道，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。零售環(huán)境修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；店鋪拓展進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；部分垂類產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。