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聚焦品牌運(yùn)營，2025Q1經(jīng)營業(yè)績超預(yù)期
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收8.0億元，同比-5.5%；歸母凈利潤-0.21億元，同比-158.8%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營收1.9億元，同比+14.5%；歸母凈利潤0.13億元，同比+2806.3%。2024年業(yè)績下滑主要系部分重點(diǎn)經(jīng)銷品牌終止合作，攀山鼠業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)合營，及計(jì)提大額資產(chǎn)減值。2025年Q1業(yè)績激增得益于規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率優(yōu)化及攀山鼠投資收益貢獻(xiàn)?？紤]到公司品牌化運(yùn)營進(jìn)展，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為0.48（-0.44）/0.73（-0.82）/0.8億元，對應(yīng)EPS分別為0.3（-0.28）/0.46（-0.52）/0.51元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025-2027年的PE分別為40.3/26.5/24.0倍，看好品牌化轉(zhuǎn)型效果及核心品牌增長動(dòng)力，維持“買入”評級。
　　品牌化運(yùn)營戰(zhàn)略深化，核心品牌持續(xù)發(fā)力
　　公司堅(jiān)定執(zhí)行品牌化運(yùn)營戰(zhàn)略，完成品牌組織架構(gòu)調(diào)整，分別成立X-BIONIC、HOUDINI+CRISPI、LASPORTIVA+MYSTERYRANCH+DANNER及戶外渠道運(yùn)營四大事業(yè)部，實(shí)現(xiàn)自有品牌和獨(dú)家代理品牌的良好增長。一方面，公司持續(xù)進(jìn)行自有品牌X-BIONIC創(chuàng)新研發(fā)實(shí)驗(yàn)室的升級，推出Schoeller？風(fēng)盾軟殼、TERRASKIN越野跑鞋等新品，貫徹“品牌旗艦店+概念店+專賣店+戶外多品店”四級策略，大幅提升品牌業(yè)績。另一方面，獨(dú)家代理品牌HOUDINI上海旗艦店落地，CRISPI品牌依托“意大利手工匠心”主題營銷，復(fù)購率超25%。新簽約美國知名戶外品牌Marmot，有望助力公司進(jìn)一步開拓市場，豐富品牌矩陣。
　　行業(yè)景氣度延續(xù)，持續(xù)深耕原有戶外品牌
　　展望未來，戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)受益于政策支持和國民健康意識提升，市場規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)細(xì)分化、多元化趨勢明顯。公司將繼續(xù)聚焦運(yùn)營運(yùn)動(dòng)黑科技品牌X-BIONIC，啟動(dòng)Marmot品牌運(yùn)營，加速清理低效資產(chǎn)，聚焦戶外品牌運(yùn)營主業(yè)，優(yōu)化渠道運(yùn)營模式，增加門店數(shù)量，驅(qū)動(dòng)各品牌進(jìn)入“健康快速發(fā)展通道”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌運(yùn)營不達(dá)預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、線下門店拓展不及預(yù)期