>> 華西證券-三夫戶外(002780)凈利率大幅提升，X品牌維持高增長(zhǎng)-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
大?。?/td>
| 1137KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
唐爽爽 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述
2023H1公司收入/歸母凈利/扣非凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為3.60/0.11/0.09/0.07億元、同比提升51.87%/171.85%/147.05%/137.80%，符合公司業(yè)績(jī)預(yù)告。歸母凈利增幅高于收入主要由于銷售及管理費(fèi)用率大幅下降；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額（0.07億元）略低于凈利主要由于經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加。23Q2收入/歸母凈利/扣非凈利分別為1.72/0.03/0.02億元、同比增長(zhǎng)62.57%/116.75%/109.96%。
分析判斷:
主業(yè)疫后復(fù)蘇，但松鼠樂(lè)園仍受天氣影響客流。2023H1年戶外用品/戶外服務(wù)收入分別為3.34/0.26億元元、同比增長(zhǎng)52.3%/49.7%，其中戶外用品除去XB品牌收入為2.55億元、同比增長(zhǎng)52.98%。戶外用品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要來(lái)自線下貢獻(xiàn)：（1）2023H1年門店業(yè)務(wù)收入為1.91億元、同比增長(zhǎng)64.7%；截至2023H1末公司共51家零售店（其中XB品牌門店17家；其中旗艦店/標(biāo)準(zhǔn)店/精品店/品牌店/滑雪店分別10/9/11/10/11家），店數(shù)同比增長(zhǎng)8.5%（23H1凈開(kāi)店3家（XB品牌門店新增2家）），推算半年店效同比增長(zhǎng)51.8%至375萬(wàn)；從面積看，總店鋪面積約為2.2萬(wàn)平米、同比上升7%，從而推出半年平效同比提升54.2%。（2）線上：自建平臺(tái)及第三方銷售平臺(tái)的交易額為2.30億元，同比增長(zhǎng)66.5%。三夫戶外線上小程序累計(jì)訪客超15萬(wàn)人次、成交額超過(guò)430萬(wàn)元。根據(jù)Datayes追蹤數(shù)據(jù)，公司1-6月線上主流電商平臺(tái)當(dāng)月銷售額同比增長(zhǎng)75%/134%/157%/421%/165%/83%。當(dāng)前公司基于小程序微商城的線上線下會(huì)員互通體系正在構(gòu)建，預(yù)計(jì)23H2落地運(yùn)營(yíng)。（3）戶外服務(wù)大幅回升，主要由于疫情管控政策放開(kāi)，戶外親子樂(lè)園、賽事、團(tuán)建等業(yè)務(wù)逐步開(kāi)放，但惡劣天氣（武漢暴雨、南京大雨）仍為各戶外業(yè)務(wù)造成一定影響。23H1公司樂(lè)園、團(tuán)建、賽事業(yè)務(wù)分別收入0.15/0.05/0.01億元，同比提升8%/132%/4963%。2023H1公司松鼠部落累計(jì)接待游客36.54萬(wàn)人次、同比增長(zhǎng)38.99%。從子公司凈利情況來(lái)看，上海悉樂(lè)（松鼠樂(lè)園）上半年仍為虧損584萬(wàn)元。
XBIONIC增長(zhǎng)50%，目前共17家獨(dú)立店。（1）2023H1年公司自有品牌收入為0.93億元、同比增長(zhǎng)45.44%；其中服裝/鞋襪/裝備類收入為0.84/0.04/0.05億元、同比增長(zhǎng)43.8%/12.8%/181.8%、占比分別為90.37%/4.34%/5.29%；其中X-BIONIC產(chǎn)品收入為7852.61萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)50.26%。XB品牌持續(xù)擴(kuò)張，7月新增2家門店，公司預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)開(kāi)設(shè)店鋪3家以上。（2）我們分析，X品牌高增長(zhǎng)原因在于：1）產(chǎn)品方面，外層占比提升超預(yù)期，一方面公司新增了內(nèi)層的基礎(chǔ)款，即下擺寬松度提升，擴(kuò)大了公路跑和徒步人群；另一方面新增了商務(wù)和高爾夫系列，彌補(bǔ)了內(nèi)層淡季銷售。2）營(yíng)銷層面，繼專業(yè)運(yùn)動(dòng)圈后，在商學(xué)院圈、時(shí)尚圈實(shí)現(xiàn)了逐步破圈。
23Q2凈利率大幅增長(zhǎng)，主要受益于規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)銷售、管理費(fèi)用率大幅改善及資產(chǎn)減值損失下降。2023H1年公司毛利率為52.95%、同比下降5.85PCT，主要由于戶外鞋襪和裝備毛利率下降，其中Q2毛利率54.81%，同比提升0.86PCT。23H1年戶外服裝/戶外鞋襪/戶外裝備毛利率分別為60.78%/49.14%/45.95%，同比下滑5.1/9.7/9.1PCT。23H1年歸母凈利率為3.15%、同比提升9.81PCT，主要由于費(fèi)用率下降，2023H1年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為30.82%/11.91%/1.37%/2.40%、同比下降6.98/5.32/0.92/0.08PCT。資產(chǎn)減值損失/收入為2.16%、同比下降3.13PCT，主要由于存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失減少；所得稅/收入占比為1.45%、同比下降0.8PCT。23Q2凈利率為1.77%，同比增長(zhǎng)18.98PCT，2023Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為33.36%/12.76%/1.46%/2.87%、同比下降7.56/7.61/1.05/-0.55PCT。
庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)下降。2023H1公司存貨為3.8億元，同比增長(zhǎng)31.5%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為384.9天、同比下降109天。公司應(yīng)收賬款為0.21億元、同比減少44.68%，平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為11.3天、同比減少14.1天；公司應(yīng)付賬款為0.26億元、同比減少53.76%，平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為21.8天、同比減少55.5天。
投資建議
我們分析，（1）X-BIONIC下半年即將迎來(lái)旺季，特別是滑雪店22Q4受到疫情影響，今年有望貢獻(xiàn)增量；（2）期待天氣正常后“松鼠部落親子戶外樂(lè)園+三夫小勇士+鷹極安全教育基地”迎來(lái)客流恢復(fù)并帶來(lái)利潤(rùn)改善；（3）未來(lái)公司將重點(diǎn)打造瑞典山系經(jīng)典品牌Klattermusen（攀山鼠）+意大利手工匠心傳承鞋品CRISPI+經(jīng)典工裝鞋靴品牌DANNER+戰(zhàn)術(shù)背包品牌Mystery Ranch+專業(yè)戶外鞋品牌LASPORTIVA的代理品牌矩陣。23H1攀山鼠實(shí)現(xiàn)銷售4,000萬(wàn)+，同比增長(zhǎng)300%；CRISPI實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷售2,800萬(wàn)+，同比增長(zhǎng)超50%。7月13日公司新增代理戶外美學(xué)品牌Houdini。公司23年5月公告擬向董事長(zhǎng)張恒先生定增不超過(guò)1.8億元，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為9.39元，底部提振信心。維持23-25年收入預(yù)測(cè)7.31/9.15/ 11.64億元，歸母凈利預(yù)測(cè)0.31/0.61/0.90億元，EPS預(yù)測(cè)0.20/0.39/0.57元，2023年8月14日收盤價(jià)13.09元對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E估值為67/34/23X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
X-BIONIC運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期；松鼠樂(lè)園客流恢復(fù)
|
|
