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公司主營(yíng)線下線上多渠道連鎖零售多品牌、多品類專業(yè)戶外運(yùn)動(dòng)用品，同時(shí)組織戶外活動(dòng)和戶外賽事，并在2016 年7 月份新增綜合戶外營(yíng)地設(shè)計(jì)建設(shè)運(yùn)營(yíng)和青少年戶外體驗(yàn)教育業(yè)務(wù)。2016 年度銷售經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，全年?duì)I收增長(zhǎng)7.84%，其中戶外用品銷售收入3.40 億元，同比增長(zhǎng)6.0%；新興業(yè)務(wù)戶外服務(wù)收入現(xiàn)規(guī)模較小但成長(zhǎng)快速，全年收入1361 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)90.19%，未來(lái)有望保持高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)為營(yíng)收的另一重要支柱。
    打造線下線上產(chǎn)品銷售+活動(dòng)賽事組織+營(yíng)地和青少年戶外體驗(yàn)教育三位一體的商業(yè)模式，鞏固專業(yè)經(jīng)驗(yàn)、優(yōu)質(zhì)會(huì)員資源、自有品牌研發(fā)等優(yōu)勢(shì)。公司以線下連鎖專營(yíng)店和線上電商渠道結(jié)合，構(gòu)建多品牌多品類戶外產(chǎn)品的銷售平臺(tái)滿足一站式購(gòu)齊需求。同時(shí)發(fā)展戶外運(yùn)動(dòng)俱樂(lè)部，組織多種類型的戶外活動(dòng)、培訓(xùn)、戶外賽事；設(shè)計(jì)建設(shè)綜合戶外營(yíng)地，構(gòu)建高品質(zhì)的青少年戶外體驗(yàn)教育培訓(xùn)體系。三個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)相互銜接支持，構(gòu)成了相對(duì)完整的戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)綜合生態(tài)鏈條，商業(yè)模式具有協(xié)同競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和廣泛的發(fā)展空間。公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，公司擁有專業(yè)的戶外活動(dòng)和賽事組織經(jīng)驗(yàn)，擁有多項(xiàng)中字頭及國(guó)際級(jí)定向賽事獨(dú)家運(yùn)營(yíng)IP 資源和自主IP 賽事資源；公司現(xiàn)有會(huì)員超過(guò)30 萬(wàn)人，規(guī)模仍在快速增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)的會(huì)員資源帶動(dòng)了公司銷售和利潤(rùn)增長(zhǎng)；近年發(fā)力自有品牌研發(fā)，阿尼瑪卿和三夫童裝兩大自有品牌已推出多品類產(chǎn)品。
    地區(qū)擴(kuò)張戰(zhàn)略和營(yíng)地培訓(xùn)新興業(yè)務(wù)支撐公司未來(lái)跨越式增長(zhǎng)前景。2016 年7月公司已成立北京三夫戶外運(yùn)動(dòng)技能培訓(xùn)公司，組建了國(guó)際化的專業(yè)營(yíng)地設(shè)計(jì)建設(shè)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、青少年戶外體驗(yàn)培訓(xùn)團(tuán)隊(duì)，在多個(gè)一二線城市地積極開(kāi)拓營(yíng)地業(yè)務(wù)，并與國(guó)內(nèi)外專業(yè)機(jī)構(gòu)展開(kāi)深入合作。12 月青少年戶外營(yíng)地GRIT周末營(yíng)開(kāi)營(yíng)并收獲良好。未來(lái)，綜合戶外營(yíng)地設(shè)計(jì)運(yùn)營(yíng)建設(shè)和青少年戶外體驗(yàn)教育體系建設(shè)將成為公司重要發(fā)展戰(zhàn)略之一。地區(qū)擴(kuò)張方面，2016 年公司先后與阿爾山、大慶、宿遷、南京老山等地政府達(dá)成戰(zhàn)略合作，利用三夫多年形成的市場(chǎng)運(yùn)作能力，結(jié)合豐富的本地資源優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)當(dāng)?shù)貞敉膺\(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，形成規(guī)?；\(yùn)營(yíng)。
    完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，轉(zhuǎn)增股份彰顯管理層誠(chéng)意與信心。公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.60 元（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增5股，彰顯了公司對(duì)自身發(fā)展和未來(lái)前景的堅(jiān)實(shí)信心。同時(shí)公司在2016 年完成了首次員工限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。
    盈利預(yù)測(cè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售增長(zhǎng)速度穩(wěn)健，品牌和渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，優(yōu)質(zhì)會(huì)員資源和賽事組織資源尚未充分釋放對(duì)營(yíng)收的協(xié)同貢獻(xiàn)。此外，公司新興業(yè)務(wù)前景樂(lè)觀，尤其青少年?duì)I地培訓(xùn)業(yè)務(wù)具有專業(yè)積累和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模運(yùn)營(yíng)后有望迅速在藍(lán)海市場(chǎng)建立支配性市場(chǎng)份額，為公司18-19 年?duì)I收增長(zhǎng)創(chuàng)造重要新動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS分別為0.62 元、0.95 元和1.46 元?？紤]到公司作為戶外體育行業(yè)的市場(chǎng)稀缺標(biāo)的，以及戶外體育運(yùn)動(dòng)與培訓(xùn)體驗(yàn)市場(chǎng)的高成長(zhǎng)性，我們給予公司2017 年130 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)80.6 元。給予公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響銷售收入風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。