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其中單二季度營(yíng)收增長(zhǎng)16.5%至7894 萬，歸母凈利潤(rùn)下滑21.4%至615 萬，相比一季度有顯著改善。公司預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利潤(rùn)為763-1307 萬，同比下滑30%至增長(zhǎng)20%，戶外用品零售與賽事運(yùn)營(yíng)推動(dòng)收入增長(zhǎng)，但費(fèi)用上漲與新開門店使得凈利潤(rùn)有所波動(dòng)。另外公司擬與方圓金鼎共同設(shè)立戶外產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，總規(guī)模3 億，首期1 億，公司認(rèn)購(gòu)40%，將聚焦戶外全產(chǎn)業(yè)鏈的并購(gòu)與投資。公司還擬與骨干員工王璐在宿遷共同出資設(shè)立江蘇電子商務(wù)公司，公司出資2550 萬元，占85%股份。
    品牌品類與渠道繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張，賽事運(yùn)營(yíng)成長(zhǎng)勢(shì)頭良好。上半年公司戶外用品收入增長(zhǎng)3.5%至1.4 億，而以賽事運(yùn)營(yíng)為代表的戶外服務(wù)收入增長(zhǎng)34%至448 萬，收入占比提升至3%，未來提升空間大。1）產(chǎn)品：公司新引進(jìn)部分跑步品牌與瑞典北極熊兒童品牌，全品類的自有兒童戶外品牌KIDSANFO 也將在秋冬季正式上市。2）渠道：繼續(xù)推進(jìn)省會(huì)城市旗艦店拓展，5 月在武漢開設(shè)740 平的旗艦店；線上多平臺(tái)開設(shè)旗艦店與跑步專營(yíng)店，電商收入同比大幅增長(zhǎng)98%。3）賽事：全國(guó)各地組織各類賽事30 余場(chǎng)，參加人數(shù)超1.5 萬人。并與阿爾山市政府達(dá)成戰(zhàn)略合作。
    毛利率小幅提升，費(fèi)用率提升壓低凈利率，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。公司上半年綜合毛利率為46%，同比小幅提升1.4pct。其中戶外用品毛利率提升1.4pct 至45%，戶外服務(wù)毛利率下滑4pct 至72%，仍在較高水平。銷售與管理費(fèi)用率分別提升1 與2.4pct至25.9%與10.5%。凈利率下降2pct 至4.8%。備貨增加導(dǎo)致存貨比年初增加919萬至1.6 億，應(yīng)收賬款比年初增加374 萬至3486 萬。存貨增加及支付上年度貨款與稅金，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下滑451%至-3063 萬，下半年有望逐步好轉(zhuǎn)。
    實(shí)體店+網(wǎng)絡(luò)銷售+俱樂部的三位一體模式成熟，戶外賽事運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富。1）公司以直營(yíng)連鎖店為基礎(chǔ)，積極發(fā)展網(wǎng)絡(luò)銷售，通過俱樂部發(fā)展會(huì)員，三位一體運(yùn)營(yíng)模式成熟。目前有33 家直營(yíng)店，總營(yíng)業(yè)面積近1.5 萬平，覆蓋12 個(gè)戶外重點(diǎn)城市。
    公司現(xiàn)有會(huì)員超30 萬，相比年初增加約10 萬。2）三夫俱樂部十多年來深耕戶外運(yùn)動(dòng)推廣，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)與高粘性的會(huì)員體系。公司已成為國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的專業(yè)賽事運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，已擁有多項(xiàng)優(yōu)秀IP 賽事資源，今年預(yù)計(jì)將舉辦70 場(chǎng)以上賽事。
    公司同步推進(jìn)戶外用品零售與賽事運(yùn)營(yíng)，已做限制性股票激勵(lì)，擬成立并購(gòu)基金，未來不乏外延預(yù)期，次新股流通盤小，維持增持評(píng)級(jí)。公司是戶外渠道商龍頭，用做零售思路經(jīng)營(yíng)賽事，地方政府等合作資源不斷。限制性股票激勵(lì)有每年15%業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)。并購(gòu)基金成立有助于產(chǎn)業(yè)鏈投資落地。我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)16-18年EPS 為0.53/0.61/0.74 元(原預(yù)測(cè)為0.52/0.62/0/74 元)，對(duì)應(yīng)PE為147/128/106倍，維持增持評(píng)級(jí)。