>> 招商證券-三夫戶外（002780）定增構(gòu)建一站式戶外服務(wù)生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈 打開未來發(fā)展空間-160928
| 上傳日期： |
2016/9/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
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此次定增大力發(fā)展戶外賽事、營地、培訓(xùn)的運營，并配合旗艦店建設(shè)，將在獲得戶外服務(wù)市場發(fā)展紅利的同時，有效培養(yǎng)戶外用品消費者，為公司未來新老業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。盡管短期內(nèi)公司賽事等業(yè)務(wù)無法快速貢獻(xiàn)收益，但新業(yè)務(wù)的開拓將賦予線下渠道新的內(nèi)涵，有助于沉淀戶外運動愛好者，為零售業(yè)務(wù)提供客戶儲備。當(dāng)前公司市值51 億元，對應(yīng)16 年P(guān)E 160X，短期次新股高估值尚未消化，但考慮到向戶外服務(wù)、賽事運營方向積極轉(zhuǎn)型，綁定會員戶外用品消費的同時，未來高毛利率服務(wù)業(yè)務(wù)占比將快速提升，且公司市值較小，流通市值僅為13 億，不排除復(fù)牌后存在交易性機會，建議持續(xù)關(guān)注。
定增預(yù)案發(fā)布，大股東認(rèn)購彰顯信心。擬向包括實際控制人張恒在內(nèi)的不超過10 名特定投資者發(fā)行不超過2000 萬股，募集不超過6 億元，其中張恒承諾認(rèn)購金額不低于3000 萬元且不超過6000 萬元，限售期三年，其余特定投資者一年?？鄢l(fā)行費用后，3.98 億元投入三夫戶外活動賽事、營地+培訓(xùn)、零售+體驗綜合運營中心建設(shè)項目；2.02 億元投入三夫總部辦公室及研發(fā)中心建設(shè)項目。
賽事運營、用品銷售互促，構(gòu)建一站式戶外運動服務(wù)生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈。此次定增公司擬通過大力發(fā)展活動賽事、營地+培訓(xùn)、零售+體驗在內(nèi)的戶外運動服務(wù)，構(gòu)建一站式戶外運動服務(wù)生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈。計劃在蘇州、北京、上海、深圳、杭州、廣州、長沙7 個城市建設(shè)戶外運動綜合運營中心，在當(dāng)?shù)亻_展上述戶外運動服務(wù)。同時，順勢切入相對空白的青少年戶外技能培訓(xùn)市場。
首先，在戶外賽事組織方面，公司擬將戶外賽事活動從全國統(tǒng)一運營下沉到7個目標(biāo)城市地區(qū)，建立當(dāng)?shù)鼗顒芋w系，營造戶外運動文化氛圍帶動準(zhǔn)客戶的運動服務(wù)性消費；同時，擬在7 個城市與當(dāng)?shù)鼐哂袘敉鉅I地資源的企事業(yè)單位或團體進(jìn)行合作，通過建立全資子公司或控股子公司的模式負(fù)責(zé)戶外營地裝修改造并開展?fàn)I地運營、戶外技能培訓(xùn)；并在深圳、杭州、廣州、長沙建設(shè)4 個面積1000 平米的旗艦店，配套建設(shè)不低于800 平米的體驗中心，實現(xiàn)全品類、一站式、體驗式購物。
我們認(rèn)為公司擁有多年賽事活動運營的豐富經(jīng)驗，經(jīng)過長期的俱樂部運營，以及定期開展的大講堂活動，現(xiàn)已打造出一支專業(yè)的戶外運動服務(wù)團隊。定增項目的實施一方面能夠增強青少年群體戶外運動意識，為我國未來戶外產(chǎn)業(yè)發(fā)展培育潛在年輕消費者或?qū)I(yè)人才，同時，通過賽事、培訓(xùn)等業(yè)務(wù)的運營為公司戶外用品零售業(yè)務(wù)沉淀匹配度較高的潛在消費者，有效拉動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷售；另一方面也可向零售客戶提供一系列戶外運動項目服務(wù)，形成互為導(dǎo)流、協(xié)同發(fā)展的格局。
攜手地方政府，以整合資源為導(dǎo)向開發(fā)賽事運營。公司以整合資源為導(dǎo)向，積極推進(jìn)與地方政府合作，上半年分別與阿爾山市政府、宿遷市宿豫區(qū)人民政府、大慶市文體旅游集團簽訂合作協(xié)議，在當(dāng)?shù)毓餐归_戶外出行服務(wù)、賽事運營等合作，未來將激活當(dāng)?shù)貪撛趨⑴c群眾，并以活動服務(wù)帶動戶外用品銷售，解決目前單店產(chǎn)出不足的問題，促進(jìn)公司收入、利潤增長。
今年上半年已在北京、上海、南京及湖南等地共組織開展各種大小賽事30 余場，參加人數(shù)超過15000 人，并為公司上半年貢獻(xiàn)收入448.42 萬元，同比增長34.03%，且目前幾乎所有賽事均有盈利。今年全年公司計劃組織70 余場賽事；明年計劃開始在大慶開展鐵人三項和冰雪、水上嘉年華等一系列活動， 2017-19 年計劃每年組織大型活動賽事200 場左右，會員數(shù)量發(fā)展到千萬規(guī)模。戶外賽事活動已成為公司穩(wěn)定的盈利來源，可為公司帶來可觀的經(jīng)濟收益。
盈利預(yù)測與投資建議：公司聚焦海外中高端戶外品牌，依托“ 實體直營+電商+大客戶”的多渠道直營模式，及俱樂部式服務(wù)體系，已發(fā)展為戶外用品專業(yè)零售市場領(lǐng)先企業(yè)。
在終端零售不景氣的大背景下，戶外用品銷售業(yè)務(wù)受到一定影響，但公司發(fā)展策略相對穩(wěn)健、精細(xì)化運營實力較強，同時新渠道推進(jìn)和賽事運營將為公司提供一定收入貢獻(xiàn)。
此次定增大力發(fā)展戶外賽事、營地、培訓(xùn)的運營，配合直營旗艦店和體驗中心的建設(shè)，將在獲得戶外服務(wù)市場發(fā)展紅利的同時，有效培養(yǎng)戶外用品消費者，為公司未來新老業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。盡管短期內(nèi)公司賽事等業(yè)務(wù)無法快速貢獻(xiàn)收益，但新業(yè)務(wù)的開拓將賦予線下渠道新的內(nèi)涵，有助于聚集戶外運動愛好者，為零售業(yè)務(wù)提供客戶儲備。
我們預(yù)計16-18 EPS 分別為0.47、0.54、0.67 元，當(dāng)前公司市值51 億元，對應(yīng)16 年P(guān)E 160X，短期次新股高估值尚未消化，但考慮到向戶外服務(wù)、賽事運營方向積極轉(zhuǎn)型，綁定會員戶外用品消費的同時
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