>> 華西證券-三夫戶外(002780)Q1收入超過(guò)疫情前水平，XB品牌成長(zhǎng)可期-230714
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
公司預(yù)告23H1收入3.4-3.8億元，同比增長(zhǎng)43%-60%；凈利1100-1650萬(wàn)元，同比扭虧；扣非凈利850-1275萬(wàn)元，同比扭虧。其中，23Q2收入約為1.52-1.92億元，同比增長(zhǎng)44%-82%；凈利/扣非凈利約為270-820/170-595萬(wàn)元，同比扭虧。我們分析，公司實(shí)現(xiàn)扭虧主要得益于：（1）X-BIONIC收入維持較快增長(zhǎng)，我們分析受益于線下獨(dú)立店開(kāi)店、線上增長(zhǎng)、及線下客流恢復(fù)帶來(lái)同店增長(zhǎng)；（2）受益于線下客流恢復(fù)、毛利率提升，我們預(yù)計(jì)主業(yè)三夫集合店和松鼠樂(lè)園實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
7月13日公司公告全資子公司上海飛蛙商貿(mào)有限公司近期與Houdini Sportswear AB簽署了《獨(dú)家代理協(xié)議》，期限為23.7.1-28.12.31。Houdini品牌由瑞典登山家、女性設(shè)計(jì)師Lotta Giomofelice創(chuàng)立于1993年，總部位于瑞典斯德哥爾摩。該品牌強(qiáng)調(diào)功能與時(shí)尚相結(jié)合，以科技創(chuàng)新材料和冷淡配色而出名，產(chǎn)品線主要以滑雪、徒步為主。同時(shí)該品牌始終堅(jiān)持環(huán)保和極簡(jiǎn)主義理念，致力于研發(fā)生產(chǎn)可持續(xù)發(fā)展面料產(chǎn)品，推出的所有服裝產(chǎn)品在保持功能性的同時(shí)還可以最大程度的減少對(duì)環(huán)境的污染，是北歐戶外美學(xué)的代表品牌之一，憑借創(chuàng)新型面料、前沿設(shè)計(jì)和環(huán)保意識(shí)，成為了北歐標(biāo)志性戶外品牌之一。
分析判斷:
X-BIONIC收入維持較快增長(zhǎng)，今年有望實(shí)現(xiàn)盈利。我們預(yù)計(jì)疫后隨著快速開(kāi)店，XB品牌有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，XB上半年已增長(zhǎng)50%以上。（1）開(kāi)店方面，今年品牌與萬(wàn)象城體系合作，根據(jù)22年報(bào)，今年計(jì)劃新開(kāi)2-3家XB旗艦店，5-8家XB品牌專營(yíng)店，根據(jù)投資者問(wèn)答，目前已開(kāi)北京DT51和深圳萬(wàn)象城，已與長(zhǎng)春和沈陽(yáng)萬(wàn)象城簽約。（2）產(chǎn)品方面，外層占比提升超預(yù)期，一方面公司新增了內(nèi)層的基礎(chǔ)款，即下擺寬松度提升，擴(kuò)大了公路跑和徒步人群；另一方面新增了商務(wù)和高爾夫系列，彌補(bǔ)了內(nèi)層淡季銷售。（3）營(yíng)銷方面，加大品牌營(yíng)銷與渠道投入，一方面通過(guò)品牌代言人和小紅書(shū)、抖音、微博等社交媒體多渠道傳播，實(shí)現(xiàn)品牌破圈；另一方面，加大對(duì)專業(yè)賽事的贊助，包括崇禮168越野賽、鐵人三項(xiàng)、市級(jí)或國(guó)家級(jí)賽事、商學(xué)院活動(dòng)等，組織開(kāi)展會(huì)員活動(dòng)，如雪季滑雪賽、登山活動(dòng)。
線下客流恢復(fù)和毛利率提升，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。主業(yè)戶外用品線下客流逐步恢復(fù)，線上銷售保持增長(zhǎng)，銷售毛利率提升，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。松鼠樂(lè)園Q2客流恢復(fù)較好，賽事板塊加大活動(dòng)營(yíng)銷投入，根據(jù)公司投關(guān)活動(dòng)記錄表，Q2成功舉辦崇禮168越野賽、平谷鐵人三項(xiàng)等活動(dòng)。根據(jù)22年報(bào)，公司計(jì)劃今年線下開(kāi)設(shè)1-2家代理品牌集合店，3-4家多品牌、多品類旗艦店，5-6家滑雪店，重點(diǎn)打造瑞典山系經(jīng)典品牌Klattermusen（攀山鼠）+意大利手工匠心傳承鞋品CRISPI+經(jīng)典工裝鞋靴品牌DANNER+戰(zhàn)術(shù)背包品牌Mystery Ranch+專業(yè)戶外鞋品牌LASPORTIVA的代理品牌矩陣。
投資建議
我們分析，（1）X-BIONIC疫后將迎來(lái)復(fù)蘇，有望體現(xiàn)出高增長(zhǎng)，利潤(rùn)端有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；（2）戶外服務(wù)即“松鼠部落親子戶外樂(lè)園+三夫小勇士+鷹極安全教育基地”迎來(lái)疫后客流恢復(fù)，親子板塊有望實(shí)現(xiàn)盈利；（3）未來(lái)公司將重點(diǎn)打造瑞典山系經(jīng)典品牌Klattermusen（攀山鼠）+意大利手工匠心傳承鞋品CRISPI+經(jīng)典工裝鞋靴品牌DANNER+戰(zhàn)術(shù)背包品牌Mystery Ranch+專業(yè)戶外鞋品牌LASPORTIVA的代理品牌矩陣，22年攀山鼠銷售額為5000萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)1000%以上，23Q1攀山鼠的銷售收入約為1700萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)302%。公司23年5月公告擬向董事長(zhǎng)張恒先生定增不超過(guò)1.8億元，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為9.39元，主要用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。維持23-25年收入預(yù)測(cè)7.31/9.15/ 11.64億元，維持23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)0.31/0.61/0.90億元，維持23-25年EPS預(yù)測(cè)0.20/0.39/0.57元，2023年7月14日收盤價(jià)13.22元對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E估值為67/34/23X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
X-BIONIC運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期；松鼠樂(lè)園客流恢復(fù)不及預(yù)期；線下門店拓展不及預(yù)期；向董事長(zhǎng)的定增未完成；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
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