>> 中信證券-三夫戶外（002780）2016年年報點評：線上助力主業(yè)增長，戶外服務逐步落地-170305
| 上傳日期： |
2017/3/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2016Q4實現收入/凈利潤1.28/0.26億元，同增5.51%/32.08%（Q1/Q2/Q3收入分別同增-8.14%/16.49%/18.83%，凈利分別同增-60.31%/-21.41%/44.66%），Q4獲得政府補貼、落實幾單大客戶業(yè)務實現較快增長。
電商渠道/自主品牌快速成長，戶外服務逐步落地。公司戶外用品業(yè)務收入同增6%至3.4億元，其中線上/線下分別實現收入0.63/2.76億元，同增48.87%/-0.57%，線上業(yè)務高度成長。線下業(yè)務不斷優(yōu)化店鋪結構，關閉盈利能力欠佳的小面積店鋪，開設3家大型旗艦店，總店鋪數維持36家不變。自有品牌三夫/阿尼瑪卿/三夫童裝合計實現收入1442萬元，同增69%。同時，賽事業(yè)務逐步成長，全年組織活動近70場，參與人數超10萬人次；培訓業(yè)務落地，營地業(yè)務已開啟，兩大戶外服務合計實現收入1360.84萬元，同增90.19%。預計2017年公司線上業(yè)務仍將保持高速增長，線下渠道調整望顯現效果、收入回暖；賽事/培訓業(yè)務快速擴張，實現業(yè)績增長。
補貼增長致凈利率提升，營運表現不佳。報告期內，公司毛利率提升2.60PCTs至46.23%，銷售費用率下降1.22PCTs至20.24；管理費用率上升4.54PCTs至11.54%，原因主要系公司規(guī)模擴大以及股權激勵和中介費用增加；財務費用率增加0.21PCT至1.56%；此外公司補貼收入增長使得營業(yè)外收入達259.76萬元，同增317.54%；綜合帶動凈利率提升0.61PCT至10.02%。公司存貨周轉天數同增14天至287天；應收賬款周轉天數同增19天至44天，主要系大客戶/團購業(yè)務快速增長所致。
"賽事+培訓+零售"，構造戶外運動服務一體化產業(yè)生態(tài)圈。公司計劃投資4.19億元在7城市建設戶外運動綜合運營中心，提供賽事組織/營地運營/技能培訓/直營旗艦店/體驗中心等服務，全面滿足戶外運動愛好者需求。公司擬定增募資支持戰(zhàn)略推進，定增已獲證監(jiān)會受理，因此不受再融資新規(guī)影響。根據《定增預案（修訂稿）》公司下調發(fā)行數量至1300萬股，募資5.61億（其中3.59億用于運營重心項目），隨著項目順利推進，公司業(yè)務結構逐步豐富，品牌內涵價值提升。
風險因素。戶外行業(yè)發(fā)展緩慢，終端消費疲軟；募投項目對銷售增長貢獻低于預期；公司主要品牌供貨減少或停止供貨。
盈利預測及估值。公司線下業(yè)務有望企穩(wěn)回暖，戶外用品零售渠道調整優(yōu)化效果顯現，并逐步整合資源布局戶外賽事運營和營地培訓，打造戶外一體化服務提供商?？紤]到戶外用品業(yè)務溫和增長，賽事和培訓業(yè)務快速發(fā)力，上調公司2017/2018/2019年EPS預測至0.59/0.68/0.79元（原2017/2018年EPS預測0.46/0.51元），維持"買入"評級。
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