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事件：1-3Q2025營(yíng)收33.67億元同降10.76%；歸母凈利潤(rùn)5.40億元同降13.52%。Q3營(yíng)收12.89億元同降9.83%；歸母凈利潤(rùn)2.69億元同降5.48%。
　　需求疲軟，但價(jià)格企穩(wěn)毛利端環(huán)比改善：Q3收入同降9.83%主要系需求疲軟下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，但公司仍堅(jiān)持高端定位，通過產(chǎn)品力和服務(wù)力的提升逐步實(shí)現(xiàn)零售產(chǎn)品價(jià)格止跌企穩(wěn)。Q3毛利率43.04%同比略降0.07pct，原材料成本漲跌不一，PPR/PVC/PE原材料價(jià)格分別+4.4%/-13.3%/-4.4%；毛利率環(huán)比同增2.51pct系價(jià)格有所修復(fù)。Q1-3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為14.85%/6.08%/3.37%，同比+0.15/+0.38/+0.18pct，公司年初即貫徹開源節(jié)流，但收入下行費(fèi)用攤銷效應(yīng)減少。歸母凈利率同降0.51pct至16.03%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流9.48億元同增16.66%；收現(xiàn)比115.3%同增4.6pct，付現(xiàn)比82.9%同降12.4pct。
　　格局有望改善，靜待盈利能力修復(fù)：展望Q4及明年，公司有望在業(yè)績(jī)端呈現(xiàn)一定企穩(wěn)回暖，主要源于1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局逐步改善，中小企業(yè)在本輪價(jià)格戰(zhàn)中基本達(dá)到盈虧平衡線，繼續(xù)降價(jià)空間不大，例如Q3公司毛利率修復(fù)2.5pct，表現(xiàn)出目前行業(yè)價(jià)格已觸底。由于部分企業(yè)由工程轉(zhuǎn)型加碼零售，尚能夠繼續(xù)生存，因此行業(yè)出清過程或較為緩慢；2）公司PPR管盈利能力逐步修復(fù)，同時(shí)全面加強(qiáng)費(fèi)用管控，實(shí)現(xiàn)降本增效，效果在明年或更為顯著。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為8.64/9.69/10.74億元，同比-9.3%/+12.2%/+10.8%，EPS為0.54/0.61/0.67元，10月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)3年P(guān)E為19.23x/17.13x/15.46x。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；渠道拓寬不及預(yù)期等