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安踏發(fā)布25Q3運(yùn)營數(shù)據(jù)，兩大主力品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，戶外品牌延續(xù)高增。安踏品牌與FILA品牌25Q3均為低單位數(shù)增長，表現(xiàn)穩(wěn)健。其他品牌增長45-50%，延續(xù)強(qiáng)勁勢頭。整體表現(xiàn)符合預(yù)期，在當(dāng)前零售環(huán)境走弱下，多品牌矩陣優(yōu)勢及抗風(fēng)險(xiǎn)能力日益凸顯。
　　安踏品牌運(yùn)營穩(wěn)健，新業(yè)態(tài)穩(wěn)步推進(jìn)。25Q3品牌流水低單位數(shù)增長，較第二季度略有改善。庫銷比略高于5個(gè)月，處于健康區(qū)間。折扣率線下穩(wěn)定，線上略有增加，運(yùn)營穩(wěn)健。渠道上創(chuàng)新業(yè)態(tài)有序推進(jìn)，安踏冠軍店、SV店表現(xiàn)穩(wěn)步上升，安踏冠軍店達(dá)成率超100%，26年計(jì)劃加快發(fā)展。同時(shí)，公司也在持續(xù)推進(jìn)加盟商"燈塔店"計(jì)劃和門店形象升級，國慶期間新開41家升級門店，同店增長表現(xiàn)遠(yuǎn)超其他門店。
　　 FILA品牌深化網(wǎng)球戰(zhàn)略，升級渠道建設(shè)。FILA 25Q3流水低個(gè)位數(shù)增長，主要受氣溫偏高秋冬商品銷售延后影響，但表現(xiàn)仍好于行業(yè)平均，預(yù)計(jì)年內(nèi)保持中單位數(shù)增長。庫銷比約6個(gè)月，主要因旺季備貨增加，預(yù)計(jì)年底回歸5-6個(gè)月，折扣率目前與去年同期相近，但Q4大促較多，折扣力度或?qū)⒓哟?。品牌?月正式發(fā)布網(wǎng)球戰(zhàn)略，簽約中國男子網(wǎng)球排名第一的布云朝克特為代言人，并升級為中國網(wǎng)球公開賽獨(dú)家官方贊助商，深化網(wǎng)球布局，并推出了一系列場景型門店，如潮流空間店、高爾夫大師店、兒童美術(shù)館店，優(yōu)化購物體驗(yàn)。
　　其他品牌勢頭強(qiáng)勁，高質(zhì)量內(nèi)生增長。迪桑特三季度增長約30%，持續(xù)推進(jìn)零售渠道升級戰(zhàn)略，全新4.0明日世界形象店已在全國頂級商圈亮相26家，市場反饋積極?？陕≡鲩L約70%，在全球頂級商圈陸續(xù)開設(shè)多家新形象店；Maia Active增長約45%，新推出的Creamy系列上市一個(gè)月售罄率達(dá)40%；狼爪品牌正在規(guī)劃復(fù)興戰(zhàn)略，聚焦中德兩大市場同步擴(kuò)張。
　　海外市場拓展穩(wěn)步推進(jìn)，多區(qū)域布局初見成效。海外市場推進(jìn)差異化發(fā)展策略，東南亞市場進(jìn)入快速發(fā)展階段，目前已開設(shè)約200家門店，并計(jì)劃在三年內(nèi)拓展至1000家，現(xiàn)有門店表現(xiàn)符合預(yù)期。在歐美等戰(zhàn)略市場更注重品牌建設(shè)與市場培育，精選科技產(chǎn)品與明星聯(lián)名系列提升品牌影響力。在體量規(guī)模上規(guī)劃五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)海外流水占比達(dá)到集團(tuán)的15%。
　　四季度展望審慎，公司強(qiáng)調(diào)質(zhì)量優(yōu)先，下調(diào)安踏指引。考慮到三季度消費(fèi)環(huán)境較弱，且當(dāng)前仍未有明顯好轉(zhuǎn)，公司下調(diào)安踏品牌全年流水指引，從增長中單位數(shù)調(diào)至低單位數(shù)，維持FILA中單位數(shù)及其他品牌至少40%的增長預(yù)期。利潤率上，安踏品牌經(jīng)營利潤率維持在20%-25%區(qū)間下段，F(xiàn)ILA約25%，強(qiáng)化費(fèi)用管控以達(dá)成利潤率的指引。
　　公司多品牌矩陣資源稀缺，主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，F(xiàn)ILA業(yè)務(wù)調(diào)整高效，重回向上趨勢，戶外新品牌延續(xù)強(qiáng)勁勢頭。但考慮到當(dāng)前零售環(huán)境偏弱，我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年凈利潤分別為132.2/146.6/159.2億元（原為134.1/147.0/160.1億元），對應(yīng)PE為16/15/14倍。24年利潤包含Amer Sports上市及配售帶來的一次性收益36.7億元，若剔除為119.3億元，同口徑下25年利潤增速為11%。中長期而言，公司稀缺且優(yōu)質(zhì)的多品牌矩陣組合極具成長潛力，依然看好未來發(fā)展，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格競爭加??；氣候異常影響銷售節(jié)奏。