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事件：公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告。（1）25Q3：營業(yè)收入3.96億元，同比增長17.37%；歸母凈利潤0.37億元，同比增長51.39%%；扣非歸母凈利潤0.37億元，同比增長74.64%。（2）25Q1-3：營業(yè)收入11.81億元，同比增加5.57%；歸母凈利潤1.01億元，同比增長25.04%；扣非歸母凈利潤0.97億元，同比增長37.81%。
　　三季報(bào)點(diǎn)評：25Q3扣非同比大幅增長75%，毛利率增長5.5pcts
　　25Q3扣非歸母凈利潤0.37億元，同比增長74.64%；毛利率提升5.5pcts至26.14%。主要是公司加大研發(fā)力度，新產(chǎn)品銷售增加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及降本增效盈利能力增加且25Q3較上年同期非經(jīng)常性損益減少所致。
　　可控核聚變：“人造太陽”預(yù)計(jì)27年建成，公司是兆瓦級電子管頭部供應(yīng)商
　?。?）核聚變能被列入“十五五”規(guī)劃建議，BEST裝置預(yù)計(jì)2027年竣工。10月28日，“十五五”規(guī)劃建議發(fā)布?！督ㄗh》提出前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)，將推動氫能和核聚變能等成為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)之一，可控核聚變技術(shù)孵化有望加速。BEST裝置預(yù)計(jì)2027年竣工，有望成為人類歷史上首個實(shí)現(xiàn)聚變發(fā)電的裝置。
　?。?）公司是兆瓦級電子管頭部供應(yīng)商，產(chǎn)品已通過合肥等離子體研究所專家評審。公司與國內(nèi)多個核聚變項(xiàng)目建立了緊密技術(shù)協(xié)同，業(yè)務(wù)覆蓋托卡馬克、直線型場反位形及慣性約束混合堆等核心領(lǐng)域。公司和中科院合肥等離子研究所等單位合作，兆瓦級電子管已通過中科院合肥等離子研究所專家評審，目前已在托卡馬克裝置穩(wěn)定應(yīng)用。
　　（3）真空技術(shù)能滿足核聚變嚴(yán)苛要求，公司產(chǎn)品適配核聚變快控開關(guān)領(lǐng)域。在核聚變裝置的快控開關(guān)領(lǐng)域，公司適配產(chǎn)品包括基于真空技術(shù)的脈沖功率器件、大功率發(fā)射管和失超保護(hù)開關(guān)等產(chǎn)品。半導(dǎo)體器件在核聚變裝置中的應(yīng)用存在局限，如響應(yīng)速度和高電壓及大電流承載能力難以滿足要求、同步控制存在瓶頸，且難以實(shí)現(xiàn)所需的串并聯(lián)擴(kuò)展等。因此，真空技術(shù)是當(dāng)前滿足核聚變裝置嚴(yán)苛要求的優(yōu)先選擇。
　?。?）大功率電子管多領(lǐng)域應(yīng)用。除核聚變外，大功率電子管已成功應(yīng)用于國產(chǎn)光刻機(jī)等半導(dǎo)體加工設(shè)備、大功率短波廣播等領(lǐng)域。
　　智能快檢業(yè)務(wù)：錨定智慧交通，推動產(chǎn)業(yè)化平臺建設(shè)
　　8月20日，公司與交科技術(shù)、北京路網(wǎng)、?？貏?chuàng)合及乙路行順共同出資設(shè)立合資公司，公司持股25%，旨在打造智能快檢系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化平臺，穩(wěn)步推進(jìn)公司大功率X射線管等新品開發(fā)及拓展交通領(lǐng)域多場景應(yīng)用。
　　電力設(shè)備業(yè)務(wù)：國內(nèi)真空滅弧室競爭格局集中，公司是頭部供應(yīng)商
　　國內(nèi)真空滅弧室行業(yè)CR2約60%，主要生產(chǎn)企業(yè)為旭光電子、寶光股份等，公司電氣產(chǎn)業(yè)鏈完整、技術(shù)優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品已通過多家客戶試驗(yàn)驗(yàn)證，有望持續(xù)貢獻(xiàn)營收。
　　電子材料業(yè)務(wù)：國內(nèi)氮化鋁材料領(lǐng)軍者，受益于國產(chǎn)替代
　　子公司旭瓷新材料為國內(nèi)少數(shù)擁有氮化鋁粉體原材料到電子陶瓷產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)?；a(chǎn)能力的企業(yè)，有望受益于國產(chǎn)替代。據(jù)公司中報(bào)，公司超高熱導(dǎo)基板已在激光熱沉、TEC半導(dǎo)體迷你型制冷片領(lǐng)域批量供貨；高抗彎基板抗彎強(qiáng)度達(dá)550MPa以上，兼具高熱導(dǎo)性與高抗彎，已在半導(dǎo)體功率模塊、車規(guī)級IGBT基板領(lǐng)域獲得小批量訂單。
　　軍工業(yè)務(wù)：布局“彈、機(jī)、艦”領(lǐng)域，受益于國防開支預(yù)算持續(xù)提升
　　25年我國國防支出預(yù)算連續(xù)三年保持7.2%增幅。公司軍工業(yè)務(wù)下游客戶為我國軍工集團(tuán)下屬科研院所與企業(yè)，有望受益于國防開支預(yù)算持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為19.5、23.9和30.3億元，2024-2027年CAGR為24%；公司2025-2027年歸母凈利潤為1.7、2.1和2.7億元，2024-2027年CAGR為39%，對應(yīng)PE為86X、69X、53X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）原材料價格波動風(fēng)險(xiǎn)；2）軍工產(chǎn)品需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。