>> 光大證券-常熟銀行(601128)2025年三季報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績增長韌性強(qiáng)，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可期-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,趙晨陽 |
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事件：
10月29日，常熟銀行發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收90.5億，同比增長8.2%，歸母凈利潤33.6億，同比增長12.8%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）為15.02%，同比提升0.06pct。
點(diǎn)評：
營收增長放緩，盈利維持雙位數(shù)高增。2025年前三季度公司營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為8.2%、10.1%、12.8%，增速分別較1H25下降1.9、2、0.7pct。前三季度公司凈利息收入、非息收入同比增速2.4%、35.3%，較1H25分別變動(dòng)1.6、-22pct；信用減值損失/營業(yè)收入、成本收入比分別為19.1%、34.4%，同比下降0.6、0.7pct。拆分盈利同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模、非息為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，分別拉動(dòng)業(yè)績增速21.8、17.1pct。邊際變化看，提振因素主要包括息差降幅收窄、撥備計(jì)提放緩、費(fèi)用拖累減輕，拖累因素主要包括規(guī)模擴(kuò)張、非息收入增長放緩對盈利增長的正向貢獻(xiàn)下降。
規(guī)模擴(kuò)張強(qiáng)度不減，信貸增速穩(wěn)中有升。3Q25季末，常熟銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為11.6%、7.1%，增速較2Q末分別提升0.2、1.9pct，規(guī)模擴(kuò)張強(qiáng)度不減。季末金融投資、同業(yè)資產(chǎn)增速分別為18.1%、30.6%，增速較年中分別變動(dòng)-6、+3.9pct，非信貸類資產(chǎn)維持較高增速，對資產(chǎn)擴(kuò)張形成一定支撐。貸款方面，3Q單季貸款新增53億，較低基數(shù)上同比多增45億，其中公司、零售、票據(jù)分別新增30、16、7億，同比分別多增25億和32億、少增12億，對公貸款仍發(fā)揮“壓艙石”作用，資產(chǎn)定價(jià)下行背景下，適度壓降低息票據(jù)，零售貸款在去年較低基數(shù)上同比多增。
存款穩(wěn)步增長，定期化趨勢有放緩跡象。3Q25末，常熟銀行付息負(fù)債、存款同比增速分別為11.4%、9.7%，分別較2Q末變動(dòng)+1.9、-0.2pct。3Q單季存款新增14億，同比少增4億；其中定期、活期存款分別新增6億、4億，同比分別少增1億、3億。季末定期存款占比71.8%，較年中下降0.14pct，較年初下降0.53pct，定期化趨勢逐步緩解。季末儲(chǔ)蓄存款中兩年期以下占比50.3%，較年初提升3.4pct，儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)短久期化趨勢。
凈息差降幅環(huán)比收窄，成本管控成效逐步顯現(xiàn)。公司前三季度NIM為2.57%，較1H25、2024年分別收窄1bp、14bp，3Q息差降幅進(jìn)一步收窄，仍居同業(yè)首位。我們測算，公司前三季度生息資產(chǎn)收益率較上半年下降2bp，有效需求不足、業(yè)內(nèi)競爭加劇、存量貸款滾動(dòng)到期等因素疊加影響下，資產(chǎn)端定價(jià)仍處在下行通道，但降幅逐季收窄。負(fù)債端，測得前三季度付息負(fù)債成本率較上半年下降4bp，延續(xù)逐季下降趨勢。近年來公司多次跟進(jìn)調(diào)降存款掛牌利率，后續(xù)伴隨存量存款到期滾動(dòng)重定價(jià)，成本管控效果將進(jìn)一步釋放。
非息收入增長降速，占營收比重降至21.9%。公司前三季度非息收入19.8億（YoY+35%），占營收比重較1H25下降1.5pct至21.9%。其中，（1）凈手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入3億，同比多增2.4億，除較低基數(shù)外，代理理財(cái)業(yè)務(wù)等手續(xù)費(fèi)收入增加驅(qū)動(dòng)中收維持高增。
（2）凈其他非息收入16.8億（YoY+20%），增速較上半年下降24.6pct，其中，投資收益16.7億（YoY+24.6%），增速較年中下降6.3pct；公允價(jià)值變動(dòng)收益-1.6億，同比多減0.5億，3Q債券市場利率上行，交易性債券投資價(jià)值重估損失對非息收入增長形成拖累。
不良率維持低位，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。3Q25末，常熟銀行不良率、關(guān)注率分別為0.76%、1.58%，均同年中持平，資產(chǎn)質(zhì)量核心指標(biāo)運(yùn)行穩(wěn)定。撥備方面，3Q單季公司貸款損失準(zhǔn)備新增2.3億，同比少增0.7億。季末撥貸比、撥備覆蓋率分別為3.52%、463%，分別較年中下降0.2、26.6pct，撥備計(jì)提強(qiáng)度有所放緩，對盈利增長形成一定托舉，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持穩(wěn)健。
資本充足率邊際增厚，60億可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可期。3Q25末，公司核心一級/一級/總資本充足率分別為11.14%、11.19%、13.66%，較2Q末提升0.41、0.41、0.06pct，較上年末下降4bp、5bp、53bp。季末RWA增速4.5%，較年中提升0.4pct。目前公司仍有60億可轉(zhuǎn)債待轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股比例較低，轉(zhuǎn)股價(jià)5.89元/股，強(qiáng)贖價(jià)7.66元/股，當(dāng)前股價(jià)6.92元/股，距離強(qiáng)贖價(jià)約10%空間。擴(kuò)表節(jié)奏較快背景下，預(yù)計(jì)公司仍有一定釋放業(yè)績驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)股訴求。公司營收盈利穩(wěn)定雙位數(shù)增長，內(nèi)源資本補(bǔ)充能力較強(qiáng)，同時(shí)可轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，外延渠道相對暢通，較強(qiáng)的資本補(bǔ)充能力為公司后續(xù)規(guī)模擴(kuò)張及業(yè)績增長提供保障。
盈利預(yù)測、估值與評級。常熟銀行作為江浙地區(qū)優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行，堅(jiān)持“向下、向偏、向小、向信用”的發(fā)展方向，獨(dú)具一格的MCP移動(dòng)信貸展業(yè)模式+扎實(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)管控基礎(chǔ)+異地展業(yè)牌照優(yōu)勢共筑公司在小微業(yè)務(wù)護(hù)城河。近年來“普惠金融+大零售轉(zhuǎn)型”并駕齊驅(qū)，零售小微業(yè)務(wù)增長動(dòng)能強(qiáng)。目前有效融資需求不足對信貸投放仍形成較強(qiáng)壓制，但后續(xù)伴隨前期政策落實(shí)落細(xì)，需求改善有望帶動(dòng)信用擴(kuò)張?zhí)崴?，公司地處?jīng)濟(jì)強(qiáng)省，區(qū)位優(yōu)勢突出，且小微業(yè)務(wù)品牌鮮明，基本面穩(wěn)健向好態(tài)勢不改。我們維持公司2025-27年EPS預(yù)測為1.28、1.42、1.5元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PB估值分別為0.7、0.62、0.56倍，對應(yīng)PE估值分別為5.4、4.88、4.6倍，維持“買入”評級。
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