>> 東海證券-常熟銀行(601128)公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：非息收入保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，現(xiàn)金分紅比例提升-250813
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王鴻行 |
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事件：常熟銀行公布2025半年度報(bào)告。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.62億元（+10.10%，YoY），歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)19.69億元（+13.51%，YoY）。6月末，公司總資產(chǎn)規(guī)模突破4000億大關(guān)至4012.27億元（+9.24%，YoY），不良貸款率為0.76%（持平，QoQ），不良貸款撥備覆蓋率為489.53%（-0.03PCT，QoQ）。Q2單季度凈息差為2.55%，同比下降20BPs，降幅較Q1收窄2BPs。
貸款增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，金融投資對(duì)資產(chǎn)規(guī)模驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)。貸款方面：Q2個(gè)貸新增規(guī)模繼續(xù)弱于近年同期，與行業(yè)趨勢(shì)相符。一方面是由于居民信貸需求依然偏弱，另一方面是由于在行業(yè)零售貸款風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，公司對(duì)經(jīng)營(yíng)貸、信用卡、消費(fèi)貸等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投放較為慎重。旺季過(guò)后，對(duì)公一般貸款于Q2也有所放緩，與中小微企業(yè)信貸需求相符。票據(jù)貼現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性，彌補(bǔ)部分對(duì)公信貸缺口。金融投資方面，Q2債市呈現(xiàn)震蕩格局，長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)明顯降低，公司投資端受監(jiān)管影響繼續(xù)弱化；加之Q2政府債發(fā)行力度依然較大，公司金融投資增速隨行業(yè)提升。由于派生效應(yīng)邊際上升且去年同期基數(shù)受金融擠水分影響較低，Q2常熟銀行存款增速隨M2回升。存款結(jié)構(gòu)方面，公司繼續(xù)加大高成本存款控制力度，三年期以上定期存款占比較2024年末明顯下降。
息差在資產(chǎn)端影響下繼續(xù)收窄，存款成本明顯下降有望緩沖后續(xù)壓力。測(cè)算2025年Q2生息資產(chǎn)收益率同比下行約58BPs至4.21%。主要有三方面原因：第一，2024年下半年以來(lái)多次LPR降息重定價(jià)及存量住房貸款利率下降影響顯現(xiàn)；第二，收益率較高的個(gè)貸占比下降傾向于拉低整體收益率；第三，近年債券利率持續(xù)下行，債券投資組合中低息券占比上升致使金融投資收益率明顯下降。受存款重定價(jià)高峰及主動(dòng)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)影響，計(jì)息負(fù)債平均成本率明顯改善，測(cè)算同比下降37BPs至1.88%，降幅創(chuàng)近年最大值。測(cè)算單季度凈息差為2.55%，同比下降20BPs，降幅較Q1收窄2BPs。常熟銀行緊跟行業(yè)步伐，于5月實(shí)施新一輪較大力度存款降息，預(yù)計(jì)息差壓力將隨行業(yè)放緩。
投資收益表現(xiàn)依然亮眼；代理業(yè)務(wù)收入驅(qū)動(dòng)手續(xù)費(fèi)及傭金收入快速增長(zhǎng)。Q2公司實(shí)現(xiàn)投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益5.46億元，依然處于單季度較高水平，同比增長(zhǎng)10.53%。考慮到Q2債市以震蕩行情為主，公司較好投資收益一方面或受益于較好的投資能力，另一方面或是由于公司選擇在債市高點(diǎn)兌現(xiàn)累計(jì)浮盈較大的部分投資。此外，公司抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，積極開(kāi)展自營(yíng)理財(cái)、代理貴金屬及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。Q2，常熟銀行共實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入0.71億元，同比增長(zhǎng)869%。
堅(jiān)持審慎原則，加大不良處置力度，整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。從行業(yè)形勢(shì)來(lái)看，個(gè)貸風(fēng)險(xiǎn)依然處于出清途中。上半年公司關(guān)注類貸款與逾期貸款占比較上年末上升，反映信用風(fēng)險(xiǎn)仍面臨壓力。另外，上半年公司同業(yè)資產(chǎn)及債券投資面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)也小幅上升。公司繼續(xù)保持審慎原則，加大計(jì)提、核銷與清收力度。雖然基數(shù)較高，但Q2資產(chǎn)減值損失仍同比增長(zhǎng)9.54%，創(chuàng)單季最高值9.24億元。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，貸款減值損失同比下降，同業(yè)資產(chǎn)及債權(quán)投資減值損失同比上升。公司同步保持較大核銷和清收力度，測(cè)算上半年不良貸款核銷比例及已核銷收回比例分別為36.33%與171.56%（均為年化值），均創(chuàng)近年最高值。公司當(dāng)前撥備仍然具有明顯優(yōu)勢(shì)，后續(xù)在不良核銷及業(yè)績(jī)維穩(wěn)方面仍有較大的發(fā)揮空間。
產(chǎn)業(yè)股東與中長(zhǎng)期投資基金增持彰顯投資價(jià)值，響應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向增加股東回報(bào)。產(chǎn)業(yè)股東方面，上半年第二大股東常熟市發(fā)展投資公司持股比例上升。機(jī)構(gòu)投資者方面，上半年社?；?、利安人壽均對(duì)公司進(jìn)行增持。公司資本消耗因信貸增長(zhǎng)放緩而降低。在此背景下，公司兼顧資本可持續(xù)發(fā)展與股東回報(bào)，響應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向提升股東回報(bào)。公司將首次進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅，并將分紅比率由20%左右提高至25%的較高水平。
投資建議：受投資收益與代理業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，Q2非息收入表現(xiàn)大幅好于預(yù)期。此外，上半年不良資產(chǎn)核銷及清收力度高于預(yù)期?；谝陨希覀冋{(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為119.66、132.14、145.51億元（原預(yù)測(cè)為117.12、122.25、138.57億元），歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)分別為43.26、49.34、55.98億元（原預(yù)測(cè)為42.38、46.87、52.14億元），期末每股凈資產(chǎn)分別為9.54、10.65、11.91元，對(duì)應(yīng)8月12日收盤(pán)價(jià)的PB分別為0.83、0.74、0.66倍。在銀行業(yè)個(gè)貸風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，公司加大處置力度，整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。在銀行業(yè)息差和規(guī)模增長(zhǎng)承壓背景下，公司積極拓展非息業(yè)務(wù)，中高速業(yè)績(jī)展現(xiàn)良好持續(xù)性。我們維持公司“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款信用風(fēng)險(xiǎn)快速上升；負(fù)債成本管控效果不佳致凈息差大幅收窄；非息業(yè)務(wù)收入大幅度下降。
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