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投行和投資高增，看好戴維斯雙擊
　　2025Q1-3中金公司營業(yè)總收入/歸母凈利潤207.6/65.7億元，同比+54%/+130%，收入符合我們預(yù)期，成本費(fèi)用略超預(yù)期，凈利潤整體略低于預(yù)期。年化加權(quán)ROE8.4%，同比+4.9pct，杠桿率5.31倍，同比+0.26倍。各業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、資本金收入增速均較中報(bào)繼續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)紀(jì)/投行/資管/資本金凈收入為45/29/11/103億元，同比+76%/+43%/+27%/+66%。考慮A股和港股市場持續(xù)高景氣，上修2025-2027年盈利預(yù)測(cè)至104/141/169億元（調(diào)前104/138/158），同比+83%/+35%/+20%，加權(quán)ROE為10%/13%/14%，公司H股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.6/7.1/5.9倍，當(dāng)前PB（MRQ）為1.04倍。A股和港股持續(xù)景氣背景下，公司境內(nèi)和海外投行業(yè)務(wù)收入有望高增，資本金業(yè)務(wù)需求旺盛或驅(qū)動(dòng)投資收益高增，公司成本費(fèi)用率高且相對(duì)剛性，凈利潤彈性較大，看好公司基本面回暖以及估值修復(fù)產(chǎn)生的戴維斯雙擊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持高增，公司IPO承銷金額高增，海外投行或延續(xù)景氣
　?。?）經(jīng)紀(jì)：前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入45億，同比+76%，單Q3為18.6億，同比+135%，環(huán)比+38%，主因市場交易大幅提升驅(qū)動(dòng)（2025Q1-3市場股基ADT1.96萬億，同比+112%，較上半年的66%擴(kuò)張；2025Q3為2.5萬億，環(huán)比+66%，同比+212%）。期末客戶保證金1388億，同比+35%，環(huán)比+13%，客戶入金繼續(xù)增加。（2）投行：前三季度投行凈收入29.4億，同比+43%，單Q3為13億，同比+63%，環(huán)比+1%。據(jù)Wind，前三季度公司A股IPO項(xiàng)目5單，同比持平，IPO承銷規(guī)模125億，同比+325%，國內(nèi)IPO環(huán)境邊際改善，有望持續(xù)反映至公司投行收入。此外，我們測(cè)算前三季度海外投行業(yè)務(wù)收入（合并口徑-母公司口徑）為11億，同比+39%，單季度為5億，環(huán)比-13%，同比+45%，公司港股IPO優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)A股赴港上市浪潮驅(qū)動(dòng)公司海外投行業(yè)務(wù)高增。（3）資管：前三季度券商資管凈收入11億，同比+27%，單Q3為3.8億，同比+35%，環(huán)比+3%。
　　自營投資保持高增，自營資產(chǎn)保持增長，Q3成本費(fèi)用計(jì)提超預(yù)期
　?。?）前三季度公司資本金業(yè)務(wù)收入103億，同比+66%，較中報(bào)59%增速擴(kuò)張，其中自營投資收益（不含聯(lián)營，含公允和匯兌凈損益，下同）為113億，同比+53%，單Q3自營為39億，環(huán)比+4%，Q3股強(qiáng)債弱的市場環(huán)境下，公司自營投資在Q2高基數(shù)下環(huán)比增長。前三季度年化自營投資收益率4.8%（2024年為3.9%，2025H1為4.8%）。2025Q3末公司交易性金融資產(chǎn)/其他權(quán)益工具/其他債權(quán)投資/衍生金融資產(chǎn)為3019/114/1030/122億，環(huán)比+4%/+15%/+16%/+39%保持?jǐn)U表趨勢(shì)，同比+10%/+538%/+36%/-11%。（2）前三季度公司利息凈支出10億，同比-15%，利息收入62億，同比-4%，期末兩融規(guī)模622億，環(huán)比+37%，兩融市占率2.62%，環(huán)比+0.15pct。利息支出為72億，同比-6%，公司有息負(fù)債規(guī)模同比+13%，負(fù)債成本下降，美聯(lián)儲(chǔ)降息有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)海外子公司資金成本下降。（3）公司前三季度業(yè)務(wù)及管理費(fèi)129億同比+25%，單Q3為52億歷史單季最高，環(huán)比+17%超預(yù)期，或?yàn)榧径乳g波動(dòng)，全年計(jì)提預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，以實(shí)現(xiàn)降本增效。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)；監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；自營投資收益率不及預(yù)期。