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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.5億元，同比-3.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.0億元，同比+385.3%。單季度來(lái)看，25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.9億元，同比-19.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比+338.7%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系棉籽業(yè)務(wù)扭虧為盈，以及植提主力產(chǎn)品銷量快速增長(zhǎng)、毛利率顯著修復(fù)所致。
　　主力產(chǎn)品銷量高增，梯隊(duì)潛力多點(diǎn)開(kāi)花。公司植提業(yè)務(wù)25年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.0億元，同比+7.4%。1、主導(dǎo)產(chǎn)品：辣椒紅色素應(yīng)用型產(chǎn)品占比持續(xù)提升，前三季度銷量同比增長(zhǎng)約36%；辣椒精銷量同比增長(zhǎng)約87%，市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大；葉黃素行業(yè)“反內(nèi)卷”初顯成效，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩，毛利率呈改善趨勢(shì)，其中食品級(jí)葉黃素銷量同比增長(zhǎng)22%。2、梯隊(duì)產(chǎn)品：甜菊糖延續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，前三季度實(shí)現(xiàn)收入2.2億元，再創(chuàng)同期新高；營(yíng)養(yǎng)藥用類產(chǎn)品中，水飛薊素銷量大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入7475萬(wàn)元，番茄紅素在食品飲料市場(chǎng)開(kāi)拓順利，實(shí)現(xiàn)收入超4000萬(wàn)元；香辛料核心產(chǎn)品花椒提取物銷量同比增長(zhǎng)超29%。3、潛力產(chǎn)品：保健食品業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)收入1.1億元；中藥業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，實(shí)現(xiàn)收入超1300萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)近1倍。
　　棉籽業(yè)務(wù)扭虧為盈，經(jīng)營(yíng)環(huán)境顯著改善。公司棉籽業(yè)務(wù)25年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.5億元，同比-10.5%。公司堅(jiān)持對(duì)鎖經(jīng)營(yíng)模式，有效規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。Q3棉籽收入下降主要系公司根據(jù)市場(chǎng)行情主動(dòng)調(diào)整銷售節(jié)奏，并戰(zhàn)略性收縮利潤(rùn)微薄的貿(mào)易業(yè)務(wù)所致，對(duì)整體利潤(rùn)影響較小。受益于棉籽相關(guān)產(chǎn)品行情回暖及嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管控，棉籽業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　盈利能力顯著改善，費(fèi)用投入保障長(zhǎng)期發(fā)展。1、25年前三季度公司植提/棉籽業(yè)務(wù)毛利率分別為20.9%/7.2%，同比分別提升4.9pp/8.1pp。植提業(yè)務(wù)毛利率提升主要受益于葉黃素等產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩，棉籽業(yè)務(wù)則受益于行情回暖及穩(wěn)健的對(duì)鎖經(jīng)營(yíng)。2、25年前三季度銷售/管理費(fèi)用率分別為0.9%/2.7%，分別同比+0.3pp/+0.5pp，主要系棉籽業(yè)務(wù)回暖銷售部門職工薪酬增加；研發(fā)費(fèi)用從1.4%提升至3.2%，主要系公司增加在研及新研發(fā)項(xiàng)目投入，為長(zhǎng)期發(fā)展蓄力。3、由于上年同期棉籽存貨計(jì)提大額減值，資產(chǎn)減值損失同比-69.9%；套保業(yè)務(wù)平倉(cāng)收益及聯(lián)營(yíng)公司收益增加，投資收益同比+339.2%。受上述因素綜合影響，前三季度凈利率同比+5.3pp至6.2%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.8、5.0、6.4億元，EPS分別為0.79元、1.03元、1.33元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需求低迷風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)減值損失風(fēng)險(xiǎn)，投資收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。