>> 山西證券-晨光生物(300138)經(jīng)營向好，有望受益于FDA新政下全球天然色素市場翻倍機(jī)遇-251020
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王銳,冀泳潔 |
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事件描述
2025年10月13日，公司發(fā)布前三季業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤為2.78億元~3.14億元，凈利潤同比增長344.05%~401.55%。
事件點(diǎn)評(píng)
植提業(yè)務(wù)增長及棉籽業(yè)務(wù)回暖，帶動(dòng)公司業(yè)績大幅提升。2025年前三季度，公司主要植提類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的收入和毛利額同比增長，盈利能力恢復(fù)；棉籽類業(yè)務(wù)行情回暖，經(jīng)營環(huán)境顯著改善，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
全球植物提取物行業(yè)第一梯隊(duì)企業(yè)，辣椒紅、辣椒精、葉黃素三大產(chǎn)品位居世界第一或前列水平。晨光生物已在全球植物提取行業(yè)位居第一梯隊(duì)，逐漸追趕或超越Frutarom、Kalsec、Synthite、Lycored等國外植提龍頭企業(yè)。公司已有辣椒紅、辣椒精、葉黃素三大主力產(chǎn)品位居世界第一或前列，甜菊糖苷、花椒提取物、水飛薊提取物、姜黃素、葡萄籽提取物、番茄紅素、迷迭香提取物等梯隊(duì)產(chǎn)品處于快速發(fā)展的上升階段，多品種發(fā)展取得良好成效。
美國FDA新政有望推動(dòng)天然色素加速替代石油基合成色素。2025年4月22日，美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）和美國衛(wèi)生與公眾服務(wù)部（HHS）宣布一系列措施，旨在到2026年底前消除美國食品供應(yīng)中所有石油基合成色素：1）將建立國家標(biāo)準(zhǔn)和時(shí)間表，鼓勵(lì)行業(yè)自愿從合成色素過渡到天然色素。2）撤銷對(duì)兩種合成色素的授權(quán)，并在2026年底前以“自愿”形式消除六種主要合成色素的使用。3）加速審查天然色素。4）計(jì)劃與NIH合作，開展全面研究以了解食品添加劑可能如何影響兒童的健康和發(fā)展。
定量測算：新政推動(dòng)下，全球天然色素市場有望從21億美元翻倍增長至42億美元。根據(jù)Polaris，2024年全球天然色素市場約21億美元，其中美國與加拿大占據(jù)1/3，兩國市場約7億美元。2025年8月13日，Sensienttechnologies披露，由于天然色素較合成色素用量大幅提升（單位用量提升至少4-12倍），且天然色素成本更高，美加天然色素市場有望翻四倍至28億美元，進(jìn)而帶動(dòng)全球市場增長至42億美元（不考慮其他地區(qū)存量需求自然增長）。目前天然色素在歐洲滲透率超過80%、日本占據(jù)主流、美國接近1/3、拉丁美洲約25-30%、我國接近或低于美國，中美兩國及拉丁美洲的替代空間依舊廣闊。
辣椒紅等天然色素品種有望受益于天然色素替代。辣椒紅色素可替代日落黃等合成色素品種。日落黃在冷凍飲品的最大添加量為0.09g/kg，即約為0.001%，而作為替代品的辣椒紅色素并無最大添加量約束，且根據(jù)晨光生物2025年5月16日投資者交流內(nèi)容，辣椒紅色素作為食品添加劑的添加量在0.1%級(jí)別，單位用量較合成色素高出至少一個(gè)數(shù)量級(jí)。2025年美國日落黃色素需求約2500噸，若使用天然色素替代，則至少新增1萬噸的天然色素需求，市場需求有望快速增長。
投資建議
我們預(yù)測2025年至2027年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收71.25/80.84/88.57億元，同比增長1.9%/13.4%/9.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.59/4.92/5.85億元，同比增長282.2%/36.9%/18.9%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.74/1.02/1.21元，PE為19.4/14.1/11.9倍，首次覆蓋給予“買入-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國天然色素政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：天然色素成本及用量較合成色素提升顯著，若美國天然色素政策推進(jìn)不及預(yù)期，天然色素市場擴(kuò)張節(jié)奏將大幅放緩。
原材料供應(yīng)量及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司生產(chǎn)所需的原材料以辣椒、萬壽菊、棉籽、甜葉菊等農(nóng)副產(chǎn)品為主，這些原材料的供應(yīng)量及市場價(jià)格易受氣候條件、病蟲害、市場供需關(guān)系等因素影響。若原材料供應(yīng)量、市場價(jià)格發(fā)生大幅度波動(dòng)，將對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。
境外經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)：公司的發(fā)展目標(biāo)為建設(shè)世界天然提取物產(chǎn)業(yè)基地，要實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，全球化資源配置是必由之路。但境外各地的法律、稅收、外匯管理、人文環(huán)境等方面存在較大差異，如果公司不能妥善應(yīng)對(duì)上述因素帶來的挑戰(zhàn)，將會(huì)制約公司的發(fā)展，甚至對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
子公司衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)：為了減少原材料、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績帶來的不利影響，子公司新疆晨光使用商品期貨開展了基差銷售與套期保值業(yè)務(wù)。雖然這些衍生品交易可以幫助公司減少原材料、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)面對(duì)衍生品交易本身所帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)，如市場風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。
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